攜程:聚焦中高端客群，打造國內外一站式出行服務巨頭。公司成立于1999年，先發優勢構筑國內中高端客群基礎；2003年赴美上市，2015-2017年先后收購去哪兒、天巡、Trip等持續擴張，打造國內外一站式出行平臺；2021年赴港二次上市。公司在國內在線旅游市場規模排名第一，2019年GMV超8650億元，市占率50%+，當年收入357億元，Non-GAAP歸母業績達65億元。

公司看點:中高端商旅構筑流量基本盤，國內外一戰式出行平臺多維變現。疫情三年在線旅游行業滲透率提升，助力龍頭成長，而流量與變現決定龍頭核心優勢。流量端，攜程中高端商旅客群(平臺用戶收入約為行業平均的1.27倍)構筑基本盤，出行相對高頻、價格敏感度低，在傳統在線旅游龍頭中優勢突出。變現端，公司20余年打造一站式國內外出行平臺強化出行用戶粘性，并在相對高利潤率的國內中高星級酒店和出境游預訂中享有領先優勢(公司中高星酒店占國內住宿預訂收入約8成)。雖然前幾年公司也面臨美團高頻本地流量酒店布局降維打擊，但貢獻核心利潤的高線城市用戶及供應壁壘短期仍較難動搖。

盈利預測與投資建議:鑒于國內出行復蘇加快及出入境開放提速，上調23-25 年Non-GAAP歸母業績為54.7/79.8/95.1億元，對應PE30/20/17x。疫后在線旅游滲透提升，公司產品擴容且效率優化。伴隨復蘇加快，且中長途旅行補償性需求釋放意愿強烈，24 年樂觀Non-GAAP 業績預測近85 億。綜合絕對與相對估值，公司目標市值2267-2407億港元，較當前22%-30%空間，看好公司深耕中高端客群的海內外一站式出行服務的核心競爭優勢和更顯著的疫后復蘇彈性，維持“增持”評級。

風險提示:宏觀經濟、疫情等系統性風險；出行管控，政策風險；行業競爭加??；新業務拓展不及預期；地緣政治和戰爭沖突影響等

證券分析師:曾光；

鐘瀟；

張魯；

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