問題:在波動的市場中，如何選擇理財產品的權益配置比例。

華夏財富管理有限公司風險管理部員工王浩鳴

絕對收益策略作為資產管理產品的重要投資策略之一，最近幾年來應用越來越廣泛從股債雙重配置的角度來看，權益市場的大幅波動和回撤在一定程度上促進了市場對絕對收益策略的認可2022年以來，全球股市大幅震蕩，a股市場大幅回調，經歷了1月和3月的大幅下跌當前，內外部環境日趨復雜，疫情反復，俄羅斯和烏克蘭局勢以及美國加息打壓市場情緒，資金風險偏好進一步降低

從理財子公司的角度來看，受投資者風險偏好，凈值轉化過程，投研能力培養，市場認可度等因素影響，現階段采取絕對收益策略不僅符合理財子公司的實際情況，也體現了理財產品的比較優勢因此，在絕對收益目標的基礎上，如何選擇合理的資產配置方式和組合目標的風險水平，成為理財產品投資運作的重要決策方向

在這種資產配置思路下，筆者回顧相關指數的歷史表現，為理財產品權益倉位的選擇提供參考在實際應用中，可以綜合判斷利率，各類資產漲跌，發生概率等未來市場走勢，從絕對收益目標出發合理選擇權益配置比例

對于純債產品，相當于上述邏輯的簡化，不涉及大類資產的配置主要考慮債券和無風險資產的配置關系，評估未來利率曲線的趨勢和概率，進而評估預期收益結合絕對收益目標，從收益底線選擇合理的債券配置比例

股票和債券雙重配置下的最小風險組合初探

對于絕對收益的理財產品，如何在實現既定目標收益的前提下承擔最低的風險，是投資策略中需要考慮的主要問題無論是均值—方差模型還是風險預算模型，其本質都是構造不同的收益和風險組合，以滿足各種風險偏好下的投資需求從權益類和固定收益類資產的風險收益特征來看，權益類資產的波動率和回撤明顯高于固定收益類資產:按照近十年最大回撤和波動率計算，萬得全A指數這兩個指標高于中債—綜合凈價指數的概率分別為97.5%和100%，根據最近三年的數據，萬得全A指數的兩個指數高于中債—綜合凈價指數的概率分別為97.2%和100%，根據過去一年的數據，萬得A指數的兩個指數高于中債—綜合凈價指數的概率為100%

從產品表現來看，假設權益類資產配置比例越低，組合風險越低，那么給定目標收益下的最低風險組合就是最低權益配置組合。

以4%的目標收益率為例，取中債—綜合凈價指數和萬得全A指數近十年的月度或滾動收益，計算不同場景下的最低權益配置那么產品收益目標可以表示為:W債× R債+W股× R股≥4%

求解不同情況下的最低股權分配比例如下:

情景一:若R債≥R股，則W股= 0，

情景二:若R債< R股，則W股=/

最小風險投資組合歷史數據的統計分析

根據近十年各月權益最低配置比例統計，權益配置比例為零的情況主要是單月固定收益表現好于權益，或者雖然權益好于固定收益，但單純配置固定收益資產的收益高于收益目標需要說明的是，在最低股權分配模式下，獲取超額收益并不是其主要目標另外，收益目標是否達到，看市場表現，不考慮主動管理能力

圖1顯示了最近十年在4%回報目標下，最低權益比率模型中權益配置比率的趨勢2015年以來，波動幅度明顯加大，一定程度上與股債的蹺蹺板效應有關

圖1:最低權益比率的分布趨勢

從表1可以看出，基于月收益率和滾動月收益率，不同分位數下的權益配置存在明顯差異。以月度滾動收益率為例，權益比率中位數為0%，即權益比率中性謹慎時，只會配置固定收益類資產，75% loci內的配置比例不高于14%，75% ~ 90% loci內的配置比例約為14%~40%，90% ~ 95% loci內的配置比例約為

表1:不同分位數下的最低權益比率

從組合風險的角度，以14%，40%，80%的權益配置比例為界限，分別統計截至2022年1季度末不同時間維度的組合最大回撤從表2可以看出，在不同的配置比例下，過去半年和一年的最大回撤是一致的，主要是因為過去一年市場表現最差的時間區間是2022年一季度，最大回撤值也出現在這個時間區間對應比例下的最大回撤僅表示當前時點市場指數的回溯統計，不能代表實際組合的表現，也不能代表未來的市場走勢，需要根據市場判斷綜合決策

表2:不同權益比率下不同區間的最大回撤統計

根據表3，基于最近十年數據的回測統計顯示，最小權益組合超過基準的概率顯著高于中債—綜合凈價指數和Wind All—A指數，分別從23.6%和54.8%上升至66.3%而波動率和回撤也相應增加，但相對于盈利業績的增加，波動率和回撤的增加相對較小

表3:指數和最低股票投資組合指數統計

結論和建議

該方法基于歷史數據回測，總結資產配置的規律和特點，并提供相應的建議和啟示在實際應用中，需要預測固定收益和權益類資產的未來表現，對機構的投研能力要求較高

首先，關于絕對收益的理解，絕對收益的內涵是豐富的，不同的管理者有不同的理解在實際的投資組合管理中，要避免從單一維度機械地理解和應用絕對收益的概念，要結合具體產品，投資者結構，階段性市場風格等，合理確定絕對收益的水平和維度

其次，根據產品收益目標和各類資產的走勢，判斷并動態調整資產配置資產的價格走勢不同，不同類型資產之間的相關性變化，直接影響其對組合收益的貢獻，進而影響配置比例歷史回顧經驗顯示了最低股本分配方法的有效性在實際投資業務中，市場判斷的準確性非常關鍵

最后，以絕對收益為目標，獲取合理的超額收益對于絕對收益產品來說，收益目標的實現是前提在最低權益配置模型中，適當增加權益倉位可以在繁榮的市場中獲得一定的超額收益，但也伴伴隨著相應的風險如何通過設置收益安全墊，安排相應的止盈止損機制等一系列手段來控制風險，是絕對收益策略中獲取超額收益的重要考慮因素之一

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