一、礦端供應的信息差

因為屁股座的位置不同，各的機構給的鋰礦供應量差別較大，各有各的道理。綜合各方面信息，估計范圍大概如下:

澳大利亞的礦山已經很透明了，大家都估計得很準，相差不大。

南美鹽湖，由于環境因素，政治因素，短時間大幅超預期也不太可能，各個項目已經反復教訓了市場。

最大的偏差，來自非洲、國內。一方面非洲的幾個大礦，都是國內的施工隊，在基建狂魔的加持下，普遍比較樂觀。另外一方面，非洲的礦產資源管理比較松散，手抓礦等灰色資源比較多，且不好統計。 國內這塊，宜春的礦算得比較準了，湖南、內蒙、新疆的礦，彈性較大，環保卡得緊，國內就不要寄予太多希望，如果像去年那樣價格奇高，且地方以發展經濟為先，那什么事情都干得出來。

另外，當價格回落到2x萬區間，非洲手抓礦裸運到國內冶煉的經濟性大打折扣，甚至不賺錢，冒險的人少了，實際供應量會減少。

所以，鋰礦增量樂觀派，都隱含了高風險的假設。

二、鋰礦當年產量 vs 鋰鹽實際供應產量(車廠采購視角)的時間差

大家都知道，鋰資源從礦山開采下來，不會立即跑到電池的生產線，到消費者開上新能源車的時間會更長。從礦山到裝車，有一個延遲時間，6個月是底線，正常是9個月以上。

所以，我們談2023年的供應，真實能力，樂觀看是2022年6月~2023年6月期間的礦源，悲觀點是2022年3月~2023年3月。看空的機構，故意忽略這一點，人為捏造出供大于求的假象。

2023年新增產能，大部分都在下半年投產，如果將時間差代入供應能力表格，則修正為:

三、安全備庫存的信息差

看空機構故意忽略另外一個變量就是安全庫存。2022年初的時候，整個產業鏈只有不到1萬噸的碳酸鋰庫存，接下來需求爆發+累庫，導致價格暴漲。

不做庫存的結果，就是產業鏈必須承受價格的巨大波動。前車之鑒，顯然無法接受。當然，庫存也不能像去年底那樣離譜，要合理。并且隨著產業的體量擴大，庫存的絕對值會與年俱增。

所以，在供需表中，2023年考慮到碳酸鋰期貨上市各交割庫的最低庫存要求，則至備庫再增加0.5萬噸。

四、回收鋰的信息差

今年由于鋰鹽價格波動很大，廢舊電池的再利用經濟性大打折扣，部分時間甚至虧本，積極性備受打擊。回收的增量，主要來自各電池廠的邊角料。對于3C和廢舊動力電池的回收3~4萬噸的預期量，必須往下修到2~3萬噸。

五、資源利用率的信息差

大家都知道，從礦產開采出來的鋰精礦，要爬山涉水，遠渡重洋，經過千百次的化學反應和機械加工，最后才備裝到電動車上，這里面就涉及到資源利用率的變量，不同的變量假設，計算出來的需求量差別較大，以CGII的預測為例:

利用率往下走的觀點:1、隨著低品位的云母、國內鹽湖、非洲手抓礦的比例增加，碳酸鋰到電池的綜合利用率肯定是往下走的。2、BIG5的市占率往下走，二、三線的電池份額擴大，資源散得更開，二三線的能力普遍比龍頭低。

支持資源利用率往上走的觀點:技術進步，良率提升；

六、需求彈性的信息差

需求的預測五花八門，看空的人很悲觀，看多的人，說起來無邊際。客觀地說:

1、電動車行業，中國和歐洲的滲透率都不低，往后每進一步難度都比較大，主要的問題不是消費能力，也不是產品的價格，出行的便利性將嚴重制約滲透率進一步提升。所以，對電動車量的增速，不宜太樂觀。

2、儲能板塊，雖然未來的增速巨大，但鑒于體量較小，未來三年帶來的絕對增量有限，不宜過分樂觀。

3、但是，幾乎所有的機構都忽略了北美的車型結構因素。美國是皮卡的王國，燃油車時代，皮卡常年霸占銷量的前三。從Tesla的CyberTruck預定量看，美國的電動皮卡超預期增長是大概率的。 一輛BEV的轎車，平均帶電量是70度電左右，而 Ford F-150是145度電，Rivian是135度電，CyberTrck是250度電。從2024年開始，如果每年新增的皮卡銷量為100萬輛，那至少產生100Gwh的新需求，新增碳酸鋰當量至少7.5萬噸。

4、另外一個細節，隨著充電基礎設施完善，BEV的增速會快于PHEV，尤其是A0~B級區間，BEV的比例會顯著高于PHEV，甚至會出現BEV替代PHEV的換車潮。考慮這一點后，國內的單純帶電量會少量增加。

七、今年鋰價殺，源自補貼退坡和陽康雙因素導致的堰塞湖

這個不過多解釋，看下面的兩個圖表一目了然:

總結:供需平衡表

站在客觀的角度，如果全世界平平穩穩的運行，尤其是非洲的局勢和國內的環保和經濟的較量不發生大的變故，2023、2024繼續會緊平衡，2025年會稍微富余一點。如果考慮明年美國電動皮卡放量、國內BEV增速加快、儲能超預期，后面兩年大概率沒有富余。

供應端的任何一個區域發生變化或者不及預期，供需平衡表都會改變方向。

2025年后呢？ 說實話，看不到2025年后的礦端增量從哪里來，綠地礦源在2025年基本斷崖下跌，除了非洲的manono，大概率只能從阿富汗、伊朗那邊想辦法了。

$贛鋒鋰業$ $天齊鋰業(SZ002466)$ $中礦資源(SZ002738)$

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