茶行業的蜜雪冰城頂流即將敲開a股的大門，再次激起市場對的興趣，網絡名人的Rdquo茶葉上市前后的深刻記憶。

曾幾何時，三只松鼠，良品鋪子，乃雪的茶，POP MART，完美日記等諸多網絡名人的Rdquo品牌的頂級品牌光環和多家知名創投機構在二級市場的落地，造就了在國內零食界，茶界，潮玩圈，國貨圈的地位，第一股，講述中國品牌在市場上的故事。

把時間帶回到現在，這些網絡名人的Rdquo品牌在二級市場安全嗎他們的商業模式和品牌故事是否得到資本的廣泛認可

很多誕生于網絡名人品牌，第一股

在現在的茶行業，一杯奶茶賣到20—30元是很常見的，但是米雪冰城的檸檬茶可以賣到4元一杯，奶茶只要6—8元不過，就算價格這么便宜，蜜雪冰城還是能賺錢的公司招股書顯示，蜜雪冰城2021年，2020年，2019年營業收入分別為103.51億元，46.80億元，25.66億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為19.1億元，6.32億元，4.45億元

值得一提的是，公司近幾年的業績尤為亮眼2020年，蜜雪冰城營收同比增長82.38%，歸屬于母公司的凈利潤同比增長42.09%，2021年，公司業績延續高增長模式，營收同比增長121.18%，歸屬于母公司凈利潤同比增長202.29%此外，今年一季度，蜜雪冰城實現營業收入24.34億元，對應歸屬于母公司凈利潤約3.9億元

上市前夕，業績爆發，這似乎是大多數網絡名人品牌的共同點其實在蜜雪冰城發布招股書之前，已經有a股的三只松鼠和良品鋪子，港股的奶茶和POP MART，美股的完美日記母公司逸仙電商，率先登陸資本市場

不難發現，很多網絡名人品牌在上市前通過花錢做營銷迅速占領市場，業績往往能實現爆發式增長，但上市后，當消費品牌進入后網絡名人時代復購率低，新鮮感不可持續等問題出現后，業績增長將乏力更何況，在供應鏈已經足夠成熟的背景下，很少有公司能夠通過技術和供應鏈設置自己的壁壘，讓這種模式很容易被復制，造成行業的內部體積

反映在資本市場上，很多網絡名人品牌上市后股價表現疲軟無論是全國第一小吃三只松鼠的稱號新的第一零售品牌好店，屏蔽第一個穩定醫療，或第一股盲盒POP MART，新美容產品之光完美日記，奶茶第一奈雪的茶，上市不久，股價表現不佳

事實上，上述企業在上市前就已經在品牌上下足了功夫，所以在眾多年輕消費者中，品牌已經有了很大的知名度正如蜜雪冰城在招股書中所說，由于現制飲品，冰淇淋等行業的創業門檻相對較低，產品可復制性強，市場參與者和品牌數量也在不斷增加，行業競爭日趨激烈此時，品牌形象的樹立直接影響到企業的認知度和美譽度，品牌形象成為決定企業能否在激烈的市場競爭中生存和發展的重要因素伴隨著行業逐漸步入品牌競爭時代，品牌優勢突出的企業將在行業競爭中占據更加有利的地位

網絡名人消費背后的資本是大力支持的。

錢做品牌，需要背后資本的大力支持2020—2021年，在消費電路如火如荼的背景下，眾多消費類網絡名人品牌敲開資本的大門，涌現出眾多第一股但潮水退去后，資本逐漸退出，市場和玩家也逐漸慢了下來

以三只松鼠為例，在招股書中，公司介紹了上市前主營業務的發展歷程2012年，三只松鼠注冊成立當年公司第一次參加雙十一促銷，日銷售額766萬，位居食品電商銷售額第一

隨后幾年，三只松鼠以成交額第一的成績多次位居同品類第一，且成交額逐年上升2013年，三只松鼠在天貓商城銷售額超過3500萬元，位居同品類第一，年銷售額超過3.26億元2014年，三只松鼠雙十一日銷售額為1.09億元，全年銷售額超過10億元2015年雙十一單日銷售額超過2.66億元2016年雙十一銷售額為5.08億元，2017年為5.22億元，2018年為6.82億元，同比增長30.51%

三只松鼠成為網絡名人的品牌，離不開IDG資本和今日資本的大力支持根據消息顯示，三只松鼠成立不到兩個月，就獲得了IDG資本150萬美元的天使投資，公司因此獲得了第一筆風險投資

隨后，IDG資本先后參與了三只松鼠的第二，三，四期增資此前，IDG資本參與了NICE GROWTH LIMITED對三只松鼠的增資在第四輪增資中，IDG的高正資本有限公司，高正資本集團)也參與其中在三只松鼠成立的三年內，IDG資本旗下的高正資本和尼斯成長向三只松鼠投資了1164.8萬美元

今天資本投資三只松鼠相對較晚，但卻是大手筆今日資本旗下的LT成長投資IX limited，LT GROWTH)于2013年5月8日向三只松鼠投資541.5萬美元此后，LT GROWTH于2014年投資743萬美元，兩次總投資1284.53萬美元

上市前，尼斯成長持有三只松鼠8265.6萬股，占比22.96%，LT成長持有6710.4萬股，占比18.64%，嘎正資本持股1692萬股，占比4.7%。

日前，三只松鼠正式在a股上市，當日收盤上漲44%，至21.14元/股隨后，公司股價繼續攀升2020年5月，三只松鼠最高達到91.59元/股，總市值超過360億元而三只松鼠的上市也讓投資者付出了不菲的回報按最高價算，IDG的首都比曾超高100倍，今天的首都高60多倍

可是，在資本的甜蜜期過后，IDG資本和今日資本都減持了三只松鼠其中，IDG資本旗下高正資本退出2021年前十大股東名單，IDG資本旗下尼斯成長減持5059.34萬股今日資本旗下LT成長在限售股解禁后的2020年三，四季度減持946萬股，之后持股數量不變，為5764.4萬股以目前的價格，IDG資本和今日資本在三只松鼠的投資項目中，仍然比豐數高十倍，但利潤較之前明顯減少

事實上，一級市場投資機構在上市后減持網絡名人品牌并不是什么新鮮事良品鋪子上市前，高軒曾出資8.21億元入股，但上市后，伴隨著限售股解禁，高軒子公司高軒致遠退出今年中報前十大股東，高軒天代恩減持，股份數量較上市前有所增加

這次要在a股上市的蜜雪冰城，也是高軒在Pre—IPO階段投入巨資的公司據蜜雪冰城招股書顯示，公司第四次增資期間，高淳子公司高淳云起以9.33億元認繳新增注冊資本453.51萬元增資完成后，高淳云起持有453.51萬股，占比4%2021年，蜜雪冰城以資本公積金中的溢價進行了股本增資，高淳云起持股增量增至1440萬股，占比4%

此外，部分機構未能及時退出，導致利潤大幅下滑Wind數據顯示，2020年11月19日易縣電商上市時，高淳持股3.65億股，占比13.7%，真格基金持股2.54億股，占比9.55%，高蓉持有2.23億股，占8.37%

逸仙電商上市后，上述明星創投機構均有減持，但整體減持幅度較小目前高瓴持股比例為12%，真格基金持股比例為8.3%，高瓴持股比例為8.3%逸仙電商上市后，最高一度達到25.47美元，但隨后股價走低，背后投資機構的賬面利潤也大幅減少

商業模式能支撐業績嗎。

但二級市場表現疲軟在業內人士看來，根本原因可能是其商業模式難以持續公司業績二級市場最看重的是業績的增長和增長的可持續性尤其是注冊制下，類似的公司越來越多如果公司本身沒有特別的競爭力，很快就會lsquo醒悟rsquo華南某小型券商資深投行人士謝峰認為，二級市場能夠快速體現和發現公司價值，尤其是一些主流板塊大型投資機構和基金經理擁有更大的定價權，他們的偏好將在很大程度上決定市場走向

從表面上看，米雪冰城和乃雪都屬于新茶圈，都是茶企，但經營模式不同從招股書中可以看出，蜜雪冰城側重于供應鏈管理，采用加盟的模式，更類似于一個制造企業，而奈雪側重于直營店運營雖然毛利率高，但運營成本也很高

似乎新消費投資的門檻很低其實對投資人的要求是很高的需要了解消費者的喜好，對消費者的審美情趣有敏銳的感知長期專注于消費賽道投資的黃易告訴記者，投資人已經逐漸意識到下游品牌競爭激烈，所以開始往上游走，投資預制菜和供應鏈，因為他們的商業模式比較簡單，不像品牌運營那么復雜

商業模式決定了其可持續盈利能力，而曾經火熱的一級市場，在一定程度上讓很多人忽略了這一商業本質光明資本創始合伙人羅認為，從宏觀角度看，早期市場的熱情賦予了這些品牌較高的估值現在全球資本市場下跌，估值和資本熱度都下降了從微觀上看，網絡名人的品牌風口效應在一定程度上透支了公司的估值潛力，但增長放緩后，如果找不到第二條增長曲線，或者產品力不足，沒有形成品牌忠誠度，業績就會下滑

作為消費領域的投資人，羅也觀察到資本對消費的態度確實有所降溫，但在她看來，這并不是態度的轉變，更多的是一種合理的回歸我們對身邊當年的環境更加熟悉，以為這就是常態其實把周期拉長一點，你會發現這種對降溫的熱情只是均值回歸的波動估值的回歸不一定是壞事，因為它會讓我們思考什么才是長期真正重要的羅還表示，現在資本更加注重業務發展和現金流的健康如果網絡名人品牌不將其網絡名人影響力轉化為實際業務收入，可能會面臨巨大的現金流風險因此，需要及時調整驅動型業務增長方式

資本更關注企業自身造血能力

在過去的一年里，同屬新茶電路的喜茶，袁琪森林，茶白道都多次傳出其計劃上市的消息，喜茶創始人親自辟謠上市傳聞從估值和盈利能力來看，機構有一個共識，喜茶的估值和盈利能力都是行業內最高的老虎投研團隊曾指出，喜茶以其現有的市場份額和品牌知名度，以及復制單店的收入，是新茶第一品牌

至于袁琪森林，其副總裁李國勛在今年4月向外界披露了一些業績數據根據消息顯示，2021年，袁琪森林的收入比上年增長了2.6倍此外，今年第一季度的收入比去年增長了50%茶葉的造血能力還是可以的，現在不會太依賴資本輸血如果在資本市場不明朗的情況下匆忙上市，對自身估值不利謝峰認為

受訪者同意當前的消費品牌，自我造血能力是最重要的基本功，如果還需要靠資本飼料活著也意味著沒什么價值羅認為，對于未上市企業，要正確認識公司的價值，不要盲目追求短期的高估值，影響后續一輪融資同時，雖然短期內真正好的企業估值會受到市場情緒的影響，但長期來看，還是要看業績的增長

在羅看來，對于網絡名人品牌創業團隊:一是要注重現金流管理，生存是第一位的，第二，把更多的精力回歸到產品層面:一方面打磨產品，迭代更好的滿足客戶需求，另一方面分析網絡名人背后的邏輯，根據客戶消費偏好的變化及時做出調整。

雖然整個消費賽道降溫，部分網絡名人品牌受挫，但在解峰看來，投資人可以逆循環投資，現在新消費品牌熱度消退，我覺得是個好時機，因為估值已經很低了，溢價空間很大。

羅也認為，投資者要從制度和歷史的角度來看待企業的價值，做時間的兄弟，不要被短期情緒過度影響。

校對:王翰

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