國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持滔搏買入評(píng)級(jí)，疫情影響供應(yīng)鏈能力，終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，F(xiàn)Y2022—FY2024歸母凈利潤(rùn)為24.86/29.71/35.57億元，現(xiàn)價(jià)8.6港元，對(duì)應(yīng)FY2022PE為18倍。

事件:滔搏首次發(fā)布季度經(jīng)營(yíng)公告，F(xiàn)Y2022Q3財(cái)季公司全渠道終端流水同比下滑20%—30%低段。具體看，MAU達(dá)73億，同比增加6200萬，環(huán)比增加3600萬，DAU達(dá)48億，同比增加2300萬，環(huán)比增加200萬。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下:

品牌方供應(yīng)鏈能力受限，疊加局部地區(qū)疫情反復(fù)致使公司終端流水承壓，庫(kù)存結(jié)構(gòu)仍然健康。

在滔搏發(fā)布季度經(jīng)營(yíng)公告當(dāng)日，公司合作伙伴NIKE發(fā)布季報(bào)披露，在貨幣中性基礎(chǔ)上NIKE品牌大中華區(qū)營(yíng)收同比下滑24%，主要原因系疫情影響供應(yīng)鏈能力，NIKE作為滔搏的主力合作品牌，其供應(yīng)能力波動(dòng)對(duì)滔搏終端銷售造成影響同時(shí)疊加Q3財(cái)季局部地區(qū)疫情仍在反復(fù)，區(qū)域管控措施致使公司終端門店客流受限，多因素作用下公司終端流水承壓庫(kù)存管理方面，該行認(rèn)為公司當(dāng)前的庫(kù)存結(jié)構(gòu)整體仍然維持在合理與健康水平

電商渠道運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，線下店鋪優(yōu)化+優(yōu)選策略穩(wěn)定推進(jìn)。

1)線上渠道:公司持續(xù)優(yōu)化電商渠道運(yùn)營(yíng)能力，在疫情日趨常態(tài)化的消費(fèi)環(huán)境下透過平臺(tái)電商，小程序離店銷售等多種工具提升線上收入，對(duì)沖線下渠道銷售風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)公司披露雙十一期間，公司線上全平臺(tái)零售額同比增長(zhǎng)20%。

2)線下渠道:公司始終貫徹存量店鋪優(yōu)化和新增店鋪優(yōu)選策略，著力提升大店占比，根據(jù)公司披露截至11月末，直營(yíng)店鋪銷售面積同比FY2021Q3增長(zhǎng)7%，環(huán)比FY2022Q2增長(zhǎng)3.9%該行認(rèn)為滔搏作為行業(yè)內(nèi)大店策略的先行者和領(lǐng)軍者，擁有豐富的大店運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)該行跟蹤公司大店在數(shù)量提升的同時(shí)，其運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力也維持在高水平

展望FY2022全財(cái)年，該行預(yù)計(jì)公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)—13%/—10%。

公司上半財(cái)年?duì)I收/業(yè)績(jī)同比—1.2%/+9.3%，Q3財(cái)季公司終端流水表現(xiàn)低迷，Q4財(cái)季以來該行認(rèn)為品牌方的供應(yīng)問題繼續(xù)存在，并且疫情態(tài)勢(shì)仍存在不確定性，同時(shí)考慮到2021年初的高基數(shù)效應(yīng)，該行預(yù)計(jì)公司FY2022全財(cái)年?duì)I收/業(yè)績(jī)分別—13%/—10%滔搏持續(xù)探索和深化同品牌伙伴的合作關(guān)系與合作形式，因此長(zhǎng)期來看該行認(rèn)為公司仍有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)

投資建議:公司作為運(yùn)動(dòng)鞋服下游渠道龍頭公司，終端門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶動(dòng)零售效率提升，高效的會(huì)員運(yùn)營(yíng)持續(xù)鞏固用戶粘性，維持買入評(píng)級(jí)。2021年9月微博流量進(jìn)一步突破，MAU，DAU均創(chuàng)歷史新高。

風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情持續(xù)時(shí)間超過預(yù)期，終端銷售放緩，品牌方合作變化帶來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。。

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