3月28日，浦林成山公布2023年財(cái)報(bào)，表現(xiàn)頗為驚喜。年報(bào)顯示，浦林成山實(shí)現(xiàn)收入99.5億元，同比增長(zhǎng)22%；歸母凈利潤(rùn)10.3億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)162.4%。此外，EBITDA為17.1億元，同比增長(zhǎng)102.4%。

去年全球經(jīng)濟(jì)迎來(lái)復(fù)蘇，輪胎行業(yè)的需求逐步改善，同時(shí)輪胎企業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能也在加速著行業(yè)集中度提升，馬太效應(yīng)愈加凸顯。浦林成山能夠從中脫穎而出，構(gòu)建起差異化優(yōu)勢(shì)，具備了怎樣的底層邏輯？

利潤(rùn)高增，多元化渠道打開(kāi)市場(chǎng)空間

從全球視角來(lái)看輪胎行業(yè)，首先不能忽略，2023年原材料、海運(yùn)費(fèi)等成本端價(jià)格變化對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提振。

以成本構(gòu)成計(jì)，原材料占輪胎成本的比重超過(guò)75%，其中，天然橡膠和合成橡膠約占輪胎原材料成本的40%-50%。而2023年以來(lái)，橡膠價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)出回落趨勢(shì)，同時(shí)有機(jī)構(gòu)研報(bào)預(yù)測(cè)，后市橡膠價(jià)格或維持低位震蕩。這直接影響了輪胎企業(yè)的生產(chǎn)成本，給企業(yè)的盈利能力提供一個(gè)穩(wěn)定的基礎(chǔ)支撐。

在海運(yùn)費(fèi)方面，由于浦林成山銷(xiāo)往海外的產(chǎn)品主要生產(chǎn)自中國(guó)山東工廠和泰國(guó)工廠，所以參考中國(guó)集裝箱運(yùn)價(jià)，以及泰國(guó)出口集裝箱海運(yùn)費(fèi)的趨勢(shì)變化。

從上圖中會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2022年到2023年，海運(yùn)費(fèi)整體呈現(xiàn)急速回落的趨勢(shì)，并且已經(jīng)恢復(fù)到了疫前的正常水平。海運(yùn)費(fèi)的下降會(huì)降低輪胎企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，在一定程度上幫助其盈利水平回升。也會(huì)傳導(dǎo)至產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，提高中國(guó)輪胎品牌在全球市場(chǎng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，從而加速中國(guó)品牌對(duì)海外品牌的替代。

2023年中國(guó)輪胎出口量和出口金額均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)輪胎品牌的需求強(qiáng)勁。去年中國(guó)橡膠輪胎累計(jì)出口886萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.0%；出口金額約為1558.12億元，同比增長(zhǎng)18.7%。

同時(shí)，去年浦林成山的國(guó)際經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量和收入同比都實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。其中銷(xiāo)量約1736萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)32.8%，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收約63.26億元，同比增長(zhǎng)11.9%。同時(shí)，浦林成山的海外經(jīng)銷(xiāo)商增加121家。

海外品牌這邊，以米其林為例，其2023年全品類銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑。其中，乘用車(chē)及輕卡車(chē)輪胎銷(xiāo)量同比下滑1.9%；卡客車(chē)輪胎銷(xiāo)量下滑8.5%。所以在此消彼長(zhǎng)之下，中國(guó)輪胎品牌正逐漸搶占海外品牌的全球市場(chǎng)份額。

不過(guò)從更深層次來(lái)看，中國(guó)輪胎企業(yè)之所以能夠抓住海外市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)增、利潤(rùn)大漲，不只是源自于外部環(huán)境給中國(guó)輪胎性價(jià)比帶來(lái)的積極影響，關(guān)鍵還是在于中國(guó)輪胎企業(yè)對(duì)全球市場(chǎng)渠道持續(xù)優(yōu)化，以及對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)做出積極調(diào)整。

在配套市場(chǎng)中，輪胎企業(yè)作為供應(yīng)商參與汽車(chē)制造商的生產(chǎn)供應(yīng)體系，有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格和可靠的供應(yīng)能力是最為重要的指標(biāo)。而在替換市場(chǎng)中，輪胎通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商直接滿足個(gè)人消費(fèi)者換胎需求，品牌知名度、產(chǎn)品質(zhì)量可靠性以及產(chǎn)品創(chuàng)新必不可少，完善的經(jīng)銷(xiāo)與銷(xiāo)售渠道、售后服務(wù)體系對(duì)于輪胎企業(yè)更為重要。

其中，浦林成山便是領(lǐng)先的代表企業(yè)。細(xì)分市場(chǎng)收入看，因?yàn)楸泵朗袌?chǎng)2023年上半年需求不振，下半年需求有所回暖，浦林成山在美洲市場(chǎng)的收入同比僅錄得些許下滑。而來(lái)自亞洲、非洲、中東以及其他國(guó)家的收入都取得較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，帶動(dòng)總收入明顯上升。

去年浦林成山推出國(guó)際經(jīng)銷(xiāo)渠道多樣化策略，同時(shí)嘗試渠道下沉，將銷(xiāo)售管理觸達(dá)二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商和零售商。比如在成功完成浦林品牌在歐洲市場(chǎng)全新上市銷(xiāo)售的同時(shí)，浦林成山推出Prinx Partners項(xiàng)目，能夠加強(qiáng)浦林品牌從批發(fā)商到零售商的全線掌控，將銷(xiāo)售政策由工廠直接傳達(dá)到二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商和零售商。

通過(guò)不斷強(qiáng)化渠道管理體系，浦林成山得以最大化拓展渠道優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)說(shuō)，經(jīng)銷(xiāo)商的邊際效益將提升，類似于經(jīng)銷(xiāo)商在不增加固定成本的基礎(chǔ)上，“捎帶”賺更多的錢(qián)。由此，經(jīng)銷(xiāo)商的黏性加強(qiáng)，浦林成山的渠道力提升。

最后回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，2023年浦林成山來(lái)自國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商渠道的收入為23.81億元，同比增長(zhǎng)26.7%，這背后也離不開(kāi)其不斷加強(qiáng)對(duì)商用車(chē)以及乘用車(chē)替換市場(chǎng)的渠道建設(shè)。

在商用車(chē)輪胎替換渠道上，去年浦林成山共召開(kāi)支點(diǎn)廠商聯(lián)誼會(huì)38場(chǎng)、新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)135場(chǎng)、區(qū)域零售商經(jīng)營(yíng)座談會(huì)419場(chǎng)，路演活動(dòng)1025場(chǎng)；“燈塔e站”助力零售商數(shù)字化轉(zhuǎn)型，將原有的線下星級(jí)門(mén)店銷(xiāo)售模式調(diào)整為線上會(huì)員模式。目前客戶分檔更加細(xì)化、精準(zhǔn)，增加經(jīng)銷(xiāo)商的黏性。截至2023年底，全國(guó)有“燈塔e站”客戶6400多家，客戶累計(jì)貢獻(xiàn)銷(xiāo)量約占公司國(guó)內(nèi)全鋼替換市場(chǎng)總銷(xiāo)量的82%。

在乘用車(chē)替換輪胎渠道上，浦林成山持續(xù)優(yōu)化全渠道數(shù)字化管理系統(tǒng)“小浦云店”，進(jìn)行精細(xì)化管理。截至2023年底，已注冊(cè)門(mén)店增加至19,464家，輪胎搶購(gòu)量超過(guò)43萬(wàn)條，成交額超11818萬(wàn)元，點(diǎn)擊量超64萬(wàn)次。

所以，浦林成山在全球市場(chǎng)的渠道及銷(xiāo)售布局正持續(xù)深化，配合上中國(guó)輪胎品牌的高性價(jià)比產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，最終將共同提升浦林成山在海外市場(chǎng)的品牌競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。

多品牌戰(zhàn)略效應(yīng)凸顯，中國(guó)輪胎全球化可期

如今已經(jīng)能夠看到，以浦林成山為代表的中國(guó)頭部輪胎企業(yè)通過(guò)海外建廠實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，進(jìn)一步提升全球市場(chǎng)份額。而海外市場(chǎng)份額的提升，實(shí)際上為中國(guó)輪胎企業(yè)的品牌升級(jí)提供了一個(gè)關(guān)鍵窗口。

從下方的全球輪胎企業(yè)份額圖會(huì)發(fā)現(xiàn)，2003年至今，以米其林、普利司通、固特異三巨頭為代表的第一梯隊(duì)市場(chǎng)份額下降明顯；輪胎“八集團(tuán)”所處的第二梯隊(duì)份額也有下降；以中國(guó)輪胎企業(yè)為代表的第三梯隊(duì)，份額增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。所以，在中國(guó)輪胎企業(yè)向上滲透的趨勢(shì)下，全球輪胎市場(chǎng)極有可能跑出屬于中國(guó)的頭部品牌。

目前來(lái)說(shuō)，中國(guó)輪胎品牌的價(jià)格已經(jīng)具備顯著優(yōu)勢(shì)。根據(jù)美國(guó)輪胎電商平臺(tái)SimpleTire的數(shù)據(jù)，中國(guó)輪胎價(jià)格普遍只有海外品牌的50%-70%。解剖國(guó)內(nèi)外輪胎龍頭的單胎成本費(fèi)用，國(guó)內(nèi)胎企在人工、能源動(dòng)力、折舊攤銷(xiāo)、銷(xiāo)售管理費(fèi)用等方面較海外企業(yè)都有優(yōu)勢(shì)，比如米其林、倍耐力等海外龍頭的營(yíng)業(yè)成本大約是國(guó)內(nèi)龍頭的2-4倍，費(fèi)用支出大約是5-10倍。多年技術(shù)研發(fā)、工藝裝備、組織管理以及中國(guó)制造保障成本優(yōu)勢(shì)，讓中國(guó)輪胎企業(yè)和海外巨頭的差距逐漸縮小。

可以預(yù)見(jiàn)在下個(gè)階段，全球輪胎產(chǎn)業(yè)又將邁入由品牌決勝負(fù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。中信證券此前在研報(bào)中指出，國(guó)內(nèi)頭部胎企在產(chǎn)品性能、營(yíng)銷(xiāo)渠道、中高端配套等方面繼續(xù)發(fā)力，最終在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)份額與品牌的雙贏，并助力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口替代提速。

以浦林成山為例，目前旗下四大品牌成山、浦林(Prinx)、澳通(Austone)與富神(Fortune)都陸續(xù)進(jìn)行了系統(tǒng)煥新。

2023年12月，浦林成山發(fā)布定位高端的“PRO”精品系列商用輪胎，以及針對(duì)國(guó)內(nèi)復(fù)雜運(yùn)輸環(huán)境打造的“H”載重系列。同年2月，成山品牌“華”系列的首款城市 SUV 輪胎產(chǎn)品—“華悅”上市，可以全方面地滿足SUV消費(fèi)者的質(zhì)量及性能需求。

值得一提的是，浦林成山打造的“成山道路救援通訊錄”APP已上線，為卡車(chē)司機(jī)提供服務(wù)的同時(shí)，也幫助經(jīng)銷(xiāo)商與門(mén)店生意。上述這些都成為浦林成山強(qiáng)化品牌影響力的關(guān)鍵。

除此之外，在國(guó)際市場(chǎng)，高端品牌浦林進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，把高品質(zhì)、多元化的產(chǎn)品和服務(wù)體驗(yàn)帶到海外；年內(nèi)，浦林成山通過(guò)亮相國(guó)內(nèi)外的大小展會(huì)，擴(kuò)大在全球各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的品牌影響力；富神輪胎(Fortune Tires)則在北美成為體育賽事的官方獨(dú)家輪胎贊助商，在北美市場(chǎng)持續(xù)釋放品牌效應(yīng)。

所以，隨著以浦林成山為代表的中國(guó)輪胎企業(yè)的產(chǎn)品矩陣上逐漸完善，在國(guó)際化和品牌化的發(fā)展趨勢(shì)下，將會(huì)和海外巨頭搶占市場(chǎng)。尤其正值全球新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，海外輪胎企業(yè)在燃油車(chē)形成的品牌認(rèn)知在新能源車(chē)胎上有所減弱，中國(guó)輪胎企業(yè)更有望乘著國(guó)內(nèi)新能源車(chē)品牌崛起的東風(fēng)，強(qiáng)化品牌效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)全球市場(chǎng)份額的提升。

在這樣的時(shí)代窗口下，中國(guó)輪胎企業(yè)在營(yíng)收增速、盈利能力方面依然具備足夠的想象空間。

尾聲

今年1月，美國(guó)商務(wù)部公布原產(chǎn)自泰國(guó)乘用車(chē)和輕卡輪胎反傾銷(xiāo)稅率的行政復(fù)審終裁結(jié)果，維持初裁結(jié)果。具體來(lái)看，浦林成山預(yù)期將收到多付的反傾銷(xiāo)稅20.8百萬(wàn)美元，稅率從原有的17.06%下調(diào)至4.52%。稅率的降低將提高泰國(guó)半鋼胎產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，改善輪胎企業(yè)的盈利空間。

同時(shí)，面對(duì)日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，去年8月浦林成山通過(guò)山東公司的產(chǎn)能優(yōu)化議案，同日還通過(guò)泰國(guó)輪胎生產(chǎn)基地三期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到今年上半年陸續(xù)發(fā)揮產(chǎn)能，到下半年達(dá)成設(shè)計(jì)產(chǎn)能。這意味著浦林成山的半鋼胎產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)容，供應(yīng)能力得到保障，幫助產(chǎn)品加速向全球市場(chǎng)滲透。

在上述基礎(chǔ)之上，隨著原材料成本大幅回落、海運(yùn)費(fèi)穩(wěn)定在正常水平，或許可以預(yù)期浦林成山在2024年實(shí)現(xiàn)更好的盈利水平。

從長(zhǎng)周期視角看，浦林成山堅(jiān)持核心戰(zhàn)略“成本領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)、差異競(jìng)爭(zhēng)、全球運(yùn)營(yíng)”將不斷兌現(xiàn)價(jià)值。浦林成山持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)渠道布局，依靠產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和差異化發(fā)展不斷強(qiáng)化品牌效應(yīng)，無(wú)論在商用還是乘用市場(chǎng)都有望把握更多的行業(yè)機(jī)遇，未來(lái)業(yè)績(jī)向上彈性十足。

站在價(jià)值投資者的角度，將和浦林成山業(yè)務(wù)相近的三家A股輪胎公司作為對(duì)比。結(jié)合浦林成山對(duì)未來(lái)的戰(zhàn)略布局，以及上圖EPS和PE表現(xiàn)可以看到，浦林成山具備相對(duì)可靠的安全邊際，創(chuàng)造超預(yù)期的盈利能力。

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