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在A股市場，板塊劇烈分化已然成為近些年資場的主旋律，據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至到2021年12月31日，在滬深300指數(shù)年度回調(diào)超5%的行情下，各大新能源行業(yè)逆勢領(lǐng)漲。

2021年重倉新能源的投資者想必都過的不錯，據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至到12月31日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)，中證新能源汽車產(chǎn)業(yè)指數(shù)，以及中信風(fēng)電指數(shù)2021年以來漲幅都超過了40%。

新能源行業(yè)伴有國家政策支持和行業(yè)成長性，長期行業(yè)的確定性幾乎達(dá)成業(yè)內(nèi)共識。

短期來看2021年新能源的上游漲幅更勝一籌，主要由于下游需求大，上游因供給不足帶來了高額利潤，上游股價大幅上漲。

短期漲幅過高的疑慮也顯而易見:

2022年新能源上游供給是否會出現(xiàn)改善投資邏輯是否出現(xiàn)變化

在缺電，能耗雙控等多因素下，近期新能源市場基本面狀況如何。

缺芯會否抑制新能源車行業(yè)短期發(fā)展。

短期和長期都有哪些風(fēng)險需要規(guī)避。

和創(chuàng)新藥一樣，這個大行業(yè)專業(yè)門檻其實很高，每個細(xì)分賽道的風(fēng)險和價值都需要非常深度的研究和跟蹤。

最近，博時基金新能源投研一體化小組組長，基金經(jīng)理郭曉林深入地談了相關(guān)話題。

01 上游能耗雙控對行業(yè)有階段性影響，下游低附加值的公司會受限

問:我們一直都在講持續(xù)發(fā)展新能源方向，這是有很大共識的但實現(xiàn)的過程也遇到一些困難，那整體來講，目前新能源代替的進(jìn)度大概是什么樣

郭曉林:我們發(fā)展新能源過程中會伴伴隨著小問題，比如新能源是相對不太穩(wěn)定的電力系統(tǒng)，最后導(dǎo)致的直接結(jié)果是很多企業(yè)在上季度末遇到限產(chǎn)的情況，開工率下降，這是我們要達(dá)成長期目標(biāo)中期遇到的困難。

要解決這個困難也很明確，還是要持續(xù)發(fā)展新能源方向，發(fā)展新能源最終是解決能耗核心問題，只要是我們新發(fā)的電是風(fēng)電，光伏，就不增加碳排放。

當(dāng)我們國家電力系統(tǒng)建得足夠完善，對風(fēng)電，光伏在我們系統(tǒng)里有足夠多的儲能系統(tǒng)進(jìn)行匹配，這些系統(tǒng)變得很平穩(wěn)，我們不用擔(dān)心到晚上新能源發(fā)電比較少，這個時候會缺電。

中短期講，上游的能耗雙控對新能源行業(yè)本身會產(chǎn)生一些階段性的小影響。

新能源很多上游的行業(yè)也是高耗能行業(yè)，比如光伏用到的多晶硅就是高耗能的行業(yè)。

目前情況下它的生產(chǎn)會受到抑制，反過來它就會限制光伏行業(yè)本身的發(fā)展，國家也看到這里有雞生蛋，蛋生雞的過程。

相信國家想得比較清楚，我們看到一些區(qū)域很明確了，比如說一些子行業(yè)也許是高耗能，行業(yè)下游是新能源，暫時可能不會對你進(jìn)行用電限制。

如果下游是低附加值的行業(yè)，可能在這個階段就會受到一些抑制。

比如說看單位GDP產(chǎn)值所耗的能耗數(shù)，如果你的產(chǎn)值又很低，耗能又多，對不起，這個階段就要先被限制生產(chǎn)，讓那些高產(chǎn)值的行業(yè)先發(fā)展，讓那些下游是新能源的行業(yè)先發(fā)展。

02 新能源發(fā)電和儲能領(lǐng)域都有巨大的發(fā)展空間

問:很多投資者關(guān)注到新能源行業(yè)，首先想到的就是新能源車，除此之外，大家還能關(guān)注什么方向。

郭曉林:新能源車是大家日常生活中都能接觸到，看到的東西，所以消費者可能對這個方向認(rèn)知比較直觀，而且也非常能夠直觀的感知到身邊的新能源汽車每月，每個季度的量都在不斷往上走。

另外一個方向大家不太容易關(guān)注到，主要是新能源發(fā)電這塊，主要指的是風(fēng)電，光伏這種新能源的發(fā)電形式。

如果電動汽車發(fā)展得很好，以后我們生活中的車都是電動汽車，但是我們的電其實還是火電，其實最終還是會排放碳，并不能起到碳減排，碳中和的目標(biāo)。

要配套完成整個碳中和的目標(biāo)，最重要的是除了消費端，比如汽車要變成新能源汽車取代汽油車，在發(fā)電端也要用風(fēng)電，光伏逐漸替代原來的火電。

這個過程中是非常長期的過程，而且目前來看，風(fēng)電，光伏在我們國家的發(fā)電系統(tǒng)里的占比還不算很高，如果按照我們國家政策的目標(biāo)，未來三四年，我們的光伏裝機需要有翻倍的增長，全球其他區(qū)域更是如此。

包括像風(fēng)電在海外很多區(qū)域已經(jīng)成為了他們的主力能源供應(yīng)形式，在歐洲風(fēng)電是非常發(fā)達(dá)的，他們的風(fēng)力資源非常多，有很多海上風(fēng)電。

這個角度來講，發(fā)電這個領(lǐng)域是有非常好的投資價值，只不過它的下游客戶是電站，所以大部分的消費者不會接觸到。

新能源行業(yè)的公司相對來講會比較專業(yè)，而且里面有一些技術(shù)的升級，技術(shù)的變化，非常考驗?zāi)銓@個行業(yè)技術(shù)發(fā)展，競爭格局，供需情況的認(rèn)知，這塊對研究的深度要求很高。

問:提到光伏產(chǎn)業(yè)，我們注意到最近很多資金流入到光伏行業(yè)，有不少企業(yè)跨界布局，參與到這些儲能項目中。

郭曉林:儲能是另外一個話題，涉及面很廣，很多人都會參與到儲能。

新能源發(fā)電波動性比較大，需要用儲能，比如白天發(fā)電多用不到就儲存起來，晚上需要用的時候再從電池里把電釋放出來，非常多的行業(yè)公司都可以涉及到儲能。

我們最近內(nèi)部做很多研究，計算，如果未來中國的目標(biāo)要把新能源作為主力能源，儲能的占比需要提得非常非常高，不然電力系統(tǒng)沒辦法承受從這個角度，儲能行業(yè)未來五到十年的發(fā)展空間是非常巨大的

03 光伏的原材料成本下降與技術(shù)進(jìn)步，未來一兩年需求會有大爆發(fā)

問:光伏在整體業(yè)績上，近期并沒有像其他新能源細(xì)分行業(yè)漲得那么好。

郭曉林:光伏行業(yè)中國在全球是非常領(lǐng)先的，如果我們看全球前十的企業(yè)，大部分都是中國企業(yè)。

這個過程中伴伴隨著過去十年發(fā)生過很多次非常慘烈的競爭，促使了技術(shù)快速進(jìn)步，成本快速下降，同時也把海外很多企業(yè)洗掉了，這個產(chǎn)業(yè)從最上游的硅料，硅片，電池，組件基本都是中國企業(yè)，最領(lǐng)先的技術(shù)也基本掌握在中國企業(yè)手中。

可以這樣講，中國企業(yè)決定了光伏行業(yè)是什么樣的，中國企業(yè)推進(jìn)了光伏行業(yè)，中國企業(yè)技術(shù)進(jìn)步遇到了瓶頸，全球光伏行業(yè)就遇到了瓶頸。

中國2021年本身有一些上游原材料漲價問題，所以導(dǎo)致了整個光伏行業(yè)2021年很多企業(yè)業(yè)績不是那么好。

電站裝光伏的成本沒有下降，往年是有下降的，2021年反而有提升。

但是電站發(fā)電的電價是固定的，一面成本又在上升，算長期收益率就會知道不太劃算，就會盡可能把這個項目往后推，抑制需求。

即使有電站裝了，但光伏的零組件廠商，無論是硅片，硅，電池還是組件，利潤都被上游吃掉了，自己這個環(huán)節(jié)剩不了多少利潤，業(yè)績就不會好看。

海外還有一些其他的因素，大家知道全球新冠疫情影響下整個海運價格變得特別貴，使得海運的成本增加很多，這也會部分影響海外的裝機需求。

整個來講，2021年的情況是成本端上漲太快。

2021年又有一些很好的變化在于，技術(shù)端有很多新的進(jìn)步和新的突破，使得光伏往兩年后看發(fā)電成本會繼續(xù)下降，原材料成本不下降的情況下，兩年后也會下降。

我們可以明確的是，目前的原材料成本肯定也是相對的高位了，伴隨著原材料產(chǎn)能逐漸投放出來，成本肯定是逐步下降的。

可以預(yù)見的是，未來一到兩年，這個行業(yè)原材料成本下降，技術(shù)進(jìn)步帶來的成本下降，肯定會帶來需求比較大的爆發(fā)。

04 五到十年看新能源車行業(yè)，至少到70%，80%的滲透率

問:2021年以來，新能源車的銷售額屢創(chuàng)新高，整體表現(xiàn)都不錯這部分怎么來看，漲多了會不會有利空

郭曉林:新能源車行業(yè)整體來說，表現(xiàn)確實很好。

我們看到汽車行業(yè)的數(shù)據(jù)不太好，確實受到缺芯的影響。

傳統(tǒng)汽車沒那么好，新能源汽車很好，所有的汽車公司都把僅有的芯片供給了他們自己的新能源汽車。

新能源汽車的廠商整體上在芯片上的儲備還是足夠的，所以他們銷量表現(xiàn)得特別好，畢竟他們的占比偏低一點。

年初我們預(yù)計，中國新能源汽車銷量是200萬出頭，220，230頂多了現(xiàn)在前三季度已經(jīng)完成了200萬的銷量，這是非常超預(yù)期的數(shù)字

而且這個勢頭看上去并沒有停下來，四季度之后會有更多的新車型推出，而且看上去是比較有吸引力的車型，今年越來越多的廠商推出越來越多有吸引力的車型加入這個戰(zhàn)局。

如同當(dāng)年智能手機到蘋果iPhone4，iPhone4非常成功，它是完全碾壓功能手機的產(chǎn)品，如果不去做智能手機完全會被別人替代掉。

像鯰魚效應(yīng)一樣，一些車廠被很多優(yōu)秀的新能源汽車廠商表現(xiàn)推動，他們必須努力往前跑跟上，如果不跟上，逆水行舟不進(jìn)則退。

當(dāng)前的滲透率，很多人說年底是不是有20%的滲透率是不是很高了

我們判斷，未來這個行業(yè)至少到70%，80%的滲透率沒問題，當(dāng)然這是建立在五到十年的概念。目前新能源汽車的發(fā)展還處于初級階段，還有很大的提升空間，比如芯片，電池，續(xù)航等。

智能手機20%滲透率還是非常起步的階段，這很好理解，數(shù)學(xué)上很好理解，核心上是你認(rèn)不認(rèn)可行業(yè)會到達(dá)70%，80%的水平。

絕大多數(shù)國家都是有很明確的目標(biāo)，比如說2030，2035，2040之后開始禁售燃油車，這個趨勢起來，發(fā)現(xiàn)新能源汽車很多方面優(yōu)于傳統(tǒng)燃油車。

全球2021年賣500多到600萬輛的新能源汽車，全球里的占比還不到10%，說明還有很多其他的區(qū)域才剛剛開始起步。

我觀察科技史上的新產(chǎn)品，滲透率到60%，70%以后需要小心，它開始放緩，競爭開始加劇所以大家不用在這個階段過多的憂慮這些問題

當(dāng)然股價層面有很多影響因素，有市場的因素，貨幣的因素，也會有一些風(fēng)險偏好的因素，年底還有一些博弈的因素。

如果看一兩個月不好說，如果看一兩年以上的趨勢，就能看得很清楚。

05 充電環(huán)節(jié)有投資價值，但篩選好標(biāo)的不容易

問:記得之前國慶節(jié)的時候看到新聞，大家都開新能源車出行，但由于充電樁的問題，一樁難求充電環(huán)節(jié)的投資價值是不是體現(xiàn)得更高一點

郭曉林:長假期間會有這個現(xiàn)象，很多人對新能源汽車的質(zhì)疑來自于充電比較麻煩，比如說遠(yuǎn)途旅行確實有一些困難。

這個問題我是這么看的，即使沒有那么快的完全解決充電問題，從整體的角度講，使用汽車90%以上的時間都在市內(nèi)，甚至短途的跨市，現(xiàn)在已經(jīng)沒有什么問題了。

在這種情況下滲透率到50%，60%之前，對大部分人都沒有這個困擾。

當(dāng)然這還是需要解決的，畢竟每個人買車的時候，盡管一年出去一次，還是會想這一次能更方便。

我覺得是通過幾個形式解決:

一是充電樁的問題，目前也是因為這兩年新能源汽車發(fā)展太快了，充電樁和新能源汽車是雞生蛋和蛋生雞的問題，不可能在新能源汽車很少的時候大量建設(shè)充電樁。

但伴隨著新能源汽車量起來了，充電樁利用率增加，從需求本身不用擔(dān)心對長期需求增長帶來抑制，在中國只要有投資回報率的事情肯定有很多人參與的。

二是快充技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)在會有越來越多的快充，很多充電樁是早期充電樁，而且是慢充電樁，未來伴隨著越來越多快充技術(shù)發(fā)展，比如說充電五分鐘充30%到50%的電繼續(xù)跑，體驗就會馬上改善很多。

另外包括電池的續(xù)航里程，也是一直在往上走的，現(xiàn)在是500公里，以后可能到700公里。

現(xiàn)在存量新能源汽車大量是兩三年前的新能源汽車，里程數(shù)不夠，大家有這樣的問題未來伴隨著越來越多高續(xù)航里程的車占比越來越多，問題也會下降

充電樁本身肯定有投資價值的，但是要具體分析。

一個行業(yè)本身增速很快，最重要考慮它的競爭格局，商業(yè)模式以及目前的供需情況，綜合下來需要具體分析找到里面的標(biāo)的，有的時候并不是那么容易找到好的標(biāo)的。

06 目前缺芯瓶頸主要在封裝廠，后續(xù)對行業(yè)限制會越來越少

問:我們還提到了缺芯的問題，新能源最讓大家接受的一點是智能化很好，比傳統(tǒng)車體驗好非常多缺芯的問題會不會延續(xù)

郭曉林:芯片的問題分幾方面:一是傳統(tǒng)汽車也需要芯片，傳統(tǒng)汽車?yán)镆灿泻芏嗫刂茊卧枰眯酒鉀Q。

比如說方向盤上很多按鈕，其實是電子按鈕，儀表盤都是液晶儀表盤，發(fā)動機上是有一些電路控制，從這個角度講傳統(tǒng)汽車也需要很多芯片，2021年也是緊缺的。

新能源汽車是增加了很多芯片用量，因為本身是用電驅(qū)動的，很多跟功率轉(zhuǎn)換相關(guān)。

充進(jìn)去的電，假設(shè)電網(wǎng)的電是交流電，電池充電要變成直流電，電池出來的電要供給電機讓車動起來又要從直流電變成交流電。

涉及到電的轉(zhuǎn)換，電的轉(zhuǎn)換需要用到功率半導(dǎo)體，用量大幅度的增長，這塊的需求非常好，相關(guān)的公司很有投資機會。

二是新能源汽車增加很多智能化的東西，甚至增加很多輔助駕駛，自動駕駛的功能，自動駕駛，輔助駕駛是需要很多很高算力的AI芯片進(jìn)行支持，這塊也是一塊很大的芯片需求。

這些加起來使得整個汽車行業(yè)需求量在持續(xù)增長。

雖然汽車行業(yè)總量沒有增長，汽車用的芯片量是在增長的，新能源的增長尤其迅速。

2021年的缺芯很大一部分的原因是因為疫情的因素，傳統(tǒng)汽車也缺因為很多汽車芯片公司的封裝工廠在東南亞，產(chǎn)能一直受到限制芯片生產(chǎn)出來以后要封裝，封裝廠有瓶頸

芯片的生產(chǎn)端，前段時間曾經(jīng)有過問題，因為大家需求增長很快，發(fā)現(xiàn)晶圓廠，芯片生產(chǎn)的廠家產(chǎn)能是緊缺的。

目前的時點是晶圓廠的產(chǎn)能稍微緩解了，汽車芯片需求雖然有增長，新能源汽車增長很快，但是總量在芯片的大盤子里占比不是那么大，大概10%左右的水平，所以晶圓廠是可以通過調(diào)配滿足汽車芯片的需求。

趨勢上來講肯定是慢慢變好，變松，對行業(yè)的限制肯定是越來越少。

另一個方面講，某一類的芯片，像功率半導(dǎo)體是特殊芯片，專門用在能量轉(zhuǎn)化方面的，它受益于新能源汽車，光伏，風(fēng)電行業(yè)也需要這些芯片的快速增長，這塊是緊缺的。

目前來看，起碼從2021年的角度來講還好，也不至于影響，它也在同步的擴產(chǎn)，從投資的角度也是比較有價值的領(lǐng)域。

07 今年新能源景氣度相對最好，有兩個風(fēng)險要警惕

問:對于新能源行業(yè)，2022年的形勢怎么看2021年很多上游因為原材料供給的問題漲幅很好，2022年上游供給會改善嗎這對于新能源行業(yè)的布局有什么影響

郭曉林:如果是看2022年，新能源板塊的景氣度相對來說是最好的。

無論是新能源汽車，儲能，風(fēng)電還是當(dāng)前業(yè)績不太好的光伏。

2021年是偏上游的材料因供給受限，價格漲的多一些，中下游雖然也不錯，但相較于上游差一點，導(dǎo)致供應(yīng)鏈的盈利分布偏上游。但不解決電動汽車在高速公路上的充電問題，新能源汽車還能“跑得更遠(yuǎn)”嗎？。

對于2022年上游供給會不會改善，市場有很大分歧:

第一類看法認(rèn)為今年會改善，因為上游很多是同質(zhì)的鋼錠，今年會伴隨著上游材料成本的下降，利潤點從供應(yīng)鏈上游轉(zhuǎn)移到下游，

第二類看法是，新能源中上游存在大量高耗能企業(yè)，無論是硅料還是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的某些材料環(huán)節(jié)，在內(nèi)蒙古，云南，新疆這些地方現(xiàn)在都是有很嚴(yán)格的能耗限制，所以當(dāng)前已經(jīng)不是價格的問題，而是產(chǎn)量能不能釋放出來的問題，目前還不太明晰。

拉長時間來看，雙碳目標(biāo)驅(qū)動下，發(fā)展新能源勢在必行，政府肯定會解決能耗相關(guān)問題，但用什么方法解決，需要多長時間，目前還不知道，但四季度解決不太可能。隨著新能源汽車數(shù)量的快速增長，新能源充電系統(tǒng)的完善已經(jīng)提上日程。

年初大家本以為新能源上游材料會不斷降價放量，結(jié)果下半年能耗限制出來了，價格往上漲了但這不會是一個長期狀態(tài)

問:從短期，長期的角度，需要重視的風(fēng)險是什么。

郭曉林:要警惕短期熱點的問題，2021年這個行業(yè)是每個環(huán)節(jié)都很好，但這里有些好是因為需求很好但供給短期擴張不出來。

很多環(huán)節(jié)現(xiàn)在看上去很好，但從中長期看并沒有什么壁壘，一旦到某個節(jié)點，行業(yè)競爭者變多，產(chǎn)能擴得比較多，即使盈利還不錯，可能股價會先行反映后續(xù)的下滑趨勢，就會出現(xiàn)不漲甚至較大幅度的下跌。

看到一個方向很熱我們就追進(jìn)去，很多時候只是短期的景氣度，這是需要警惕的。

更中長期講，整個行業(yè)長期的確定性比較強，過程肯定會存在波動。

中國市場有這樣的特點，階段性估值過高，有的時候容易過度調(diào)整，導(dǎo)致板塊波動比較大，大家投資的時候盡量不要受情緒的影響，有段時間回調(diào)比較多，可以采取定投，這是比較好風(fēng)險控制方式。

最忌諱的是在里面做短期操作，短期為了追進(jìn)去搏收益，進(jìn)去以后發(fā)現(xiàn)做錯了馬上贖回很可能三年漲了很多，你的收益是負(fù)的，這種情況常常出現(xiàn)

問:對于管理的博時新能源汽車和博時新能源主題這兩只產(chǎn)品，后面更看好哪一只。

郭曉林:在這個時點上看，新能源，新能源車兩個產(chǎn)品差不太多，2022年行業(yè)增長都在40%上下。

新能源車的影響因素包括芯片問題，上游供應(yīng)，消費需求等。

光伏的影響因素主要是上游材料硅料能否放量降價。

前者對上游漲價的耐受度更高一點，因為新能源車屬消費品，光伏對漲價的耐受度更差一點，因為客戶大多是對漲價成本敏感性高的電廠，上游漲價會影響短期風(fēng)電，光伏投資進(jìn)度。

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