一，2022年宏觀經(jīng)濟形勢回顧

全球經(jīng)濟增速明顯下降。

2020年，新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球GDP增長率從2019年的2.8%降至—3.1%2021年，由于疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇和基數(shù)效用較低，全球GDP增速回升至6.0%2022年，由于主要發(fā)達國家貨幣政策收縮，新興市場國家經(jīng)濟疲軟，全球GDP增速明顯下滑根據(jù)國際貨幣基金組織2022年10月的預(yù)測，2022年全球GDP增長率為3.2%其中，2022年發(fā)達經(jīng)濟體GDP增速為2.4%，比2021年下降2.8個百分點，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體2022年GDP增速為3.7%，比2021年下降2.9個百分點

2022年，全球主要發(fā)達國家實施財政政策和貨幣政策正常化，尤其是貨幣政策正常化自2022年3月以來，美聯(lián)儲和歐洲央行分別連續(xù)七次和三次加息累計加息幅度分別高達425個基點和200個基點特別是，美聯(lián)儲今年的利率上升幅度是自1980年代初沃爾克沖擊以來最大的

全球通脹形勢不容樂觀2022年的通貨膨脹在全球范圍內(nèi)具有普遍性，全球主要經(jīng)濟體和地區(qū)的通貨膨脹率明顯上升美國消費者物價指數(shù)年均增長率約為8.1%，為40年來的最高水平歐元區(qū)居民消費價格指數(shù)年均增長率約為8.3%，為1992年以來的最高水平所有發(fā)達經(jīng)濟體的消費價格指數(shù)平均增長率約為7.2%新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的通脹問題更加嚴(yán)重2022年，歐洲新興經(jīng)濟體年均CPI增速高達27.8%，非洲，拉美，中東均在14%左右亞洲新興經(jīng)濟體物價相對穩(wěn)定，但CPI年均增速也達到4.1%，明顯高于上年2.2%的增速

此外，全球能源和糧食危機也將持續(xù)到2022年受烏克蘭危機，極端天氣頻發(fā)等因素影響，全球能源和糧食供需嚴(yán)重失衡，市場大幅波動，價格大幅飆升特別是歐洲和國際價格屢創(chuàng)新高，對全球能源和糧食市場的穩(wěn)定以及世界經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇構(gòu)成嚴(yán)重威脅

中國經(jīng)濟經(jīng)受住了多重壓力。

2022年，面對嚴(yán)峻復(fù)雜的國內(nèi)外形勢和多重意外因素的沖擊，中國經(jīng)濟頂住壓力，一季度GDP增長4.8%，二季度增長0.4%，三季度增長3.9%預(yù)計第四季度同比增速將達到3.8%據(jù)經(jīng)合組織預(yù)測，中國全年GDP增速將為3.3%，高于世界GDP增速一條倒N型增長曲線反映了中國經(jīng)濟自2022年以來的非凡歷程

自2022年3月以來，高傳染性的奧米克隆菌株已經(jīng)蔓延到大多數(shù)省份，烏克蘭的情況很復(fù)雜中國經(jīng)濟繼續(xù)面臨三大壓力:需求收縮，供給沖擊和預(yù)期減弱

黨中央深刻洞察國內(nèi)外大局，提出防疫情，穩(wěn)經(jīng)濟，保發(fā)展的明確要求，始終堅持穩(wěn)中求進，引領(lǐng)中國經(jīng)濟巨輪沿著高質(zhì)量發(fā)展航道破浪前行。

二季度經(jīng)濟前期明顯下滑，后期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)第三季度，整體復(fù)蘇有所改善第四季度抓住窗口期進一步穩(wěn)定經(jīng)濟...面對內(nèi)外階段性，突發(fā)性因素的沖擊，中國經(jīng)濟在短時間內(nèi)復(fù)蘇，顯示出較強的韌性和巨大的潛力

今年9月底，世界知識產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的2022年全球創(chuàng)新指數(shù)報告顯示，中國排名第11位，連續(xù)十年穩(wěn)步提升，在36個中高收入經(jīng)濟體中排名第一自2013年以來，中國已成為全球第二大R&D投資國中國空間站實現(xiàn)載人航天新突破，中國大飛機C919獲得型號合格證，世界首架飛機正式交付，我國第三艘航母福建艦正式下水，運—20飛機沖天這一年，一系列重大科技成果彰顯創(chuàng)新魅力，創(chuàng)新引擎成為經(jīng)濟平穩(wěn)運行的關(guān)鍵支撐

疫情爆發(fā)以來，我國不斷把穩(wěn)就業(yè)，穩(wěn)物價，保民生作為必須守住的底線盡管經(jīng)濟下行壓力較大，但穩(wěn)就業(yè)政策持續(xù)發(fā)力今年前11個月，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1145萬人，完成全年1100萬人的目標(biāo)全球通脹壓力較大，中國物價形勢總體保持穩(wěn)定前11個月，全國居民消費價格指數(shù)同比上漲2%

今年以來，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，中國吸引外資保持了兩位數(shù)的增長水平今年前10個月，我國實際使用外資同比增長14.4%，我國東，中，西部地區(qū)實際使用外資分別增長12.4%，33.6%和26.9%在東部持續(xù)釋放強大活力的同時，中西部則展現(xiàn)了中國經(jīng)濟的厚度和后勁投資是中長期因素?zé)o論是持續(xù)增資還是全新布局，中國背后外資的堅定選擇透露出對中國經(jīng)濟增長潛力的持久信心

全國糧食產(chǎn)量連續(xù)8年穩(wěn)定在1.3萬億斤以上，確保了中國人的飯碗牢牢端在自己手里，國際能源市場波動加劇，中國采取綜合措施確保能源供應(yīng)穩(wěn)定和價格穩(wěn)定形勢越復(fù)雜多變，越有利于戰(zhàn)略主動，為高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，守住底線

2022年，中國經(jīng)濟頂住壓力，穩(wěn)中有進，在疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的高效統(tǒng)籌上交出了一份不平凡的答卷。

二。2022年中國資本市場回顧

股票市場進入調(diào)整

2022年，a股市場呈現(xiàn)震蕩回調(diào)格局，整體表現(xiàn)疲軟上證綜指和深證成指在經(jīng)歷了2019—2021年的三連陽后，今年再次進入調(diào)整截至2022年11月30日，上證綜指收于3151.34點，較年初下跌488.44點，跌幅13.42%，深成指收于11108.50點，較年初下跌3748.85點，跌幅25.23%，創(chuàng)業(yè)板收于2345.31點，較年初下跌977.36點，跌幅29.41%，科技50指數(shù)收于1000.26點，較年初下跌397.93點，跌幅28.46%與全球主要股指表現(xiàn)相比，a股市場主要指數(shù)跌幅排名靠前

分季度看，2022年一季度，a股主要股指全部下跌，跌幅在10—20%第一季度股市受到多重不利因素影響，如俄烏沖突爆發(fā)，美聯(lián)儲加息臨近，中國股市暴跌，國內(nèi)疫情蔓延等悲觀情緒在市場蔓延，資金不計成本出逃，市場非理性下跌從行業(yè)表現(xiàn)來看，一季度申萬31個子行業(yè)25個行業(yè)指數(shù)跌幅超過7%，4個行業(yè)指數(shù)基本收跌，煤炭，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)逆勢上漲，漲幅分別為22.63%，7.27%

2022年二季度，a股市場主要指數(shù)呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢4月，疫情在上海蔓延并最終封市，投資者信心受到打擊，市場再度回調(diào)此外，疫情反復(fù)對部分制造業(yè)生產(chǎn)影響較大，對消費有明顯抑制作用國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力持續(xù)加大，a股市場跌幅較大從5月到6月，美股等海外市場持續(xù)下跌受國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度加大，疫情防控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)邊際改善，市場信心恢復(fù)等積極因素影響，a股走出獨立行情，多個主要指數(shù)出現(xiàn)反彈從子行業(yè)來看，不同行業(yè)出現(xiàn)分化，約2/3行業(yè)指數(shù)上漲，12個行業(yè)指數(shù)下跌從市場投資風(fēng)格來看，大盤藍籌股好于小盤成長股，申萬大盤指數(shù)上漲5.73%，申萬小盤指數(shù)僅上漲1.75%

三季度，a股市場全線暴跌，上證綜指下跌11.01%，深證成指下跌16.42%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌18.56%，科技50指數(shù)下跌21.2%7—9月，俄烏沖突升級，國際能源和食品價格持續(xù)上漲，許多國家經(jīng)濟陷入高通脹，西方央行連續(xù)加息，美元升值加速，全球資本流入美國，市場流動性緊張，a股市場再度暴跌從行業(yè)表現(xiàn)來看，三季度只有煤炭行業(yè)指數(shù)和綜合行業(yè)指數(shù)上漲，其他29個行業(yè)指數(shù)全部下跌

10月份以來，a股市場呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是11月份，主要指數(shù)漲幅明顯主要原因是國家穩(wěn)定經(jīng)濟的一攬子政策和連續(xù)措施陸續(xù)實施央行，銀監(jiān)會出臺十六條措施支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展證監(jiān)會表示將恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資疫情防控措施不斷優(yōu)化，央行下調(diào)利率諸多利好因素出現(xiàn)，市場風(fēng)險偏好開始轉(zhuǎn)向從行業(yè)指數(shù)來看，31個細分行業(yè)中有28個行業(yè)全部上漲，其中漲幅超過10%的有10個，計算機，社會服務(wù)和醫(yī)療生物行業(yè)漲幅居前從市場投資風(fēng)格來看，10月份以來中小盤成長股受到追捧，走勢明顯強于藍籌股申萬中盤指數(shù)和小盤指數(shù)分別上漲7.28%和11.15%，申萬大盤指數(shù)僅上漲2.80%

債券市場總體穩(wěn)定。

最近幾年來，中國國債市場不斷發(fā)展壯大，已成為全球第二大債券市場北向南向等開放措施不斷釋放活力，國際投資者對中國債券市場的認(rèn)可度和持股比例不斷提高2022年，債券市場總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效

從債券市場發(fā)行情況來看，2022年1—11月國內(nèi)債券發(fā)行總量為56.54萬億元，保持歷史較高水平，同比增長—0.06%其中，國債發(fā)行規(guī)模8.25萬億元，比去年增加2.22萬億元，增長36.8%，地方政府債券和金融債券發(fā)行規(guī)模分別為7.26萬億元和8.87萬億元，分別比去年增加994億元和1167億元，增長1.39%和1.33%，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模18.63萬億元，較去年下降1.26萬億元，同比下降6.34%，為最近幾年來首次負增長

從債券市場交易看，2022年1—11月銀行間市場和交易所市場債券交易規(guī)模中，現(xiàn)券交易和回購交易合計1908.84萬億元，比去年增加446.76億元，同比增長30.6%其中，現(xiàn)金交易金額281.62萬億元，占總成交額的14.15%，回購金額1627.22萬億元，占總成交額的81.76%與2021年相比，總成交額增加442.56萬億元，同比增長28.59%，現(xiàn)金交易增加63.89萬億元，同比增長29.34%，回購交易增加382.87萬億元，同比增長30.77%

從債券市場的存量規(guī)模來看，截至2022年11月底，我國債券市場存量規(guī)模已突破1000億元，達到140.95萬億元，同比增加12.42萬億元，增長9.7%其中，地方政府債券是最大的存量債券，余額34.85萬億元，同比增長16.9%，金融債為債券第二大存量，余額33.42萬億元，同比增長10.5%，國債是第三大債券存量，余額25.33萬億元，同比增長13.3%，同業(yè)存單是債券的第四大存量，余額13.76萬億元，較去年增長—0.36%地方政府債券和國債的快速增長，帶動了整個債券市場的存量規(guī)模不斷擴大

從信用利差和期限利差來看，今年以來，央行保持了合理的流動性水平，資產(chǎn)荒格局持續(xù)，債券市場信用利差不斷壓縮三年期AA評級信用債與同期限國債利差一度從年初的138BP壓縮至82BP，為六年來最低11月份以后，市場開始發(fā)生變化，利差迅速回升到108BP另一方面，今年以來債券長期收益率總體平穩(wěn)，但短期收益率波動明顯主要邏輯是近兩年長期收益率創(chuàng)歷史新低投資者預(yù)期未來在寬信貸政策下經(jīng)濟將逐步企穩(wěn)，對長債普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度但在資產(chǎn)荒的大背景下，短債需求擁擠，利率出現(xiàn)了明顯的階段性下降11月后，市場宏觀預(yù)期發(fā)生變化，疊加資金開始收斂，期限利差收窄

三。2023年宏觀經(jīng)濟形勢展望

全球經(jīng)濟面臨衰退的風(fēng)險。

展望2023年，通脹壓力，加息周期，地緣政治沖突，疫情反復(fù)等因素仍將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響國際貨幣基金組織預(yù)測，2023年全球經(jīng)濟增長率僅為2.7%，預(yù)計全球至少三分之一的國家將陷入衰退

美國的通脹彈性很強，緊縮或持續(xù)到年中目前美國勞動力市場依然強勁，通脹存在上行風(fēng)險因此，繼續(xù)實施緊縮政策，減少勞動力需求，恢復(fù)物價穩(wěn)定仍是美聯(lián)儲的首要目標(biāo)在通脹明確改善之前，美聯(lián)儲的緊縮政策不會輕易轉(zhuǎn)向伴隨著緊縮政策的持續(xù)，美國經(jīng)濟軟著陸的可能性明顯降低

歐洲出現(xiàn)衰退的概率很大，通脹仍有上行風(fēng)險地緣政治沖突將繼續(xù)擾亂2023年的歐洲能源市場同時，與美國類似，勞動力短缺導(dǎo)致的工資上漲壓力可能推高通脹，歐元區(qū)通脹仍有較大壓力2022年9月，歐洲央行預(yù)測，2023年歐元區(qū)實際GDP增速有望放緩至0.9%，2024年升至1.9%，2022年第四季度負增長—0.1%，2023年第一季度零增長2023年，尤其是上半年，歐元區(qū)衰退風(fēng)險不容忽視

日本內(nèi)生經(jīng)濟減速與通脹降溫2023年，日本經(jīng)濟依然面臨長期老齡化和少子化形成的低欲望社會疊加的疫情反復(fù)影響了消費和投資的信心但長期的超低利率貨幣政策無法改變經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，難以看到強勁的復(fù)蘇內(nèi)生動力通脹方面，預(yù)計2023年將從高點回落伴隨著能源價格和日元的轉(zhuǎn)向，外部通脹將繼續(xù)減弱，從時滯來看，內(nèi)部通脹壓力有望在幾個月后減弱

中國經(jīng)濟將保持穩(wěn)定并不斷改善。

2023年，預(yù)計中國經(jīng)濟運行將整體好轉(zhuǎn)內(nèi)因主要來自三個方面:一是放松疫情防控政策，有助于經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇疫情期過后，預(yù)計二季度社會生產(chǎn)生活秩序?qū)⒅鸩交謴?fù)正常，經(jīng)濟活力將加速釋放，消費，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和就業(yè)都將明顯好轉(zhuǎn)第二，存量政策和增量政策會疊加2022年實施的一攬子經(jīng)濟穩(wěn)定和延續(xù)措施的政策效應(yīng)將繼續(xù)顯現(xiàn)2023年是20大后的第一年，未來新一輪配套政策的持續(xù)實施，不僅將推動新經(jīng)濟的快速發(fā)展，也將有力支撐舊經(jīng)濟的動能第三，基數(shù)效用發(fā)揮了作用2022年經(jīng)濟增速低于預(yù)期，客觀上造成經(jīng)濟基數(shù)相對較低只要經(jīng)濟恢復(fù)正常增長，基數(shù)效用將支撐2023年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體來看，2023年后中國經(jīng)濟可能呈現(xiàn)前低后高的走勢，全年增速將在5%—5.5%區(qū)間

從外部因素看，2023年中國經(jīng)濟面臨的最大挑戰(zhàn)可能是出口增速放緩主要原因包括:一是海外需求收縮加劇對出口的沖擊2023年，由于貨幣政策收緊的滯后性和通脹成本影響，海外經(jīng)濟將可能出現(xiàn)下滑作為全球最大的外貿(mào)國，中國的全球總需求必然會拖累中國的外需，進而對出口形成壓力第二，出口市場份額將進一步下降2022年，國內(nèi)受疫情反復(fù)影響，供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈難以穩(wěn)定運行，訂單外流較為嚴(yán)重訂單的轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)鏈的重組，可能會使中國的出口市場份額繼續(xù)萎縮三是出口價格下降伴隨著全球經(jīng)濟增速放緩，全球供應(yīng)鏈壓力緩解，主要國家的緊縮政策短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)向，大宗商品價格將繼續(xù)下跌在2022年基數(shù)較高的基礎(chǔ)上，2023年主要經(jīng)濟體通脹率將有所收斂，中國出口價格也將相應(yīng)回落，對出口的支撐作用將減弱

總的來說，雖然出口增速可能為負，但在內(nèi)需強勁的支撐下，中國經(jīng)濟有望整體回升。

四。2023年中國資本市場展望

2023年市場的主線可能是經(jīng)濟內(nèi)強外弱，政策內(nèi)松外緊中國資本市場有望迎來新一輪發(fā)展

中國股市將迎來春天從中國資產(chǎn)來看，中國經(jīng)濟在疫情退出和配套政策支持下的確定性復(fù)蘇，將為中國股票資產(chǎn)提供良好的投資環(huán)境中國權(quán)益類資產(chǎn)估值處于歷史低位得益于政策支持，流動性寬松和企業(yè)盈利改善，配置價值將得到提升對于a股而言，2023年市場整體表現(xiàn)將受到盈利的推動，短期內(nèi)將繼續(xù)鞏固底部，中長期有望震蕩上行盈利恢復(fù)是推動a股上行的核心因素行業(yè)，關(guān)注科技，高端制造兼顧低估值消費等板塊具體來看，新創(chuàng)，半導(dǎo)體，軍工，新能源，必要消費，醫(yī)藥，地產(chǎn)等行業(yè)值得重點關(guān)注風(fēng)格是看好中小成長股同時也需要關(guān)注港股的資產(chǎn)，港股估值仍處于歷史底部伴隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)，全球流動性寬松，未來增長空間較大

國內(nèi)債券市場可能會波動目前防疫政策的逐步調(diào)整，房地產(chǎn)市場的組合拳以及流動性的變化共同推動了長端利率的反彈預(yù)計2023年上半年，國內(nèi)債券市場將面臨來自基本面的多重壓力，受政策底部堅實，經(jīng)濟底部迫近，流動性環(huán)境逐步收斂等宏觀背景影響，2023年上半年長期利率可能面臨上行壓力但下半年，如果內(nèi)外經(jīng)濟共振疊加寬松窗口打開，債券資產(chǎn)也可能存在交易性機會

總而言之，經(jīng)過2022年的磨礪，2023年的中國資本市場將會春暖花開！

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