投資要點:2021年收入同比增長10.15%，歸母凈利潤同比增長16.30%2021年，公司實現營收424.11億元，同比增長10.15%，綜合毛利率為26.88%，上升0.07個百分點，同比，歸母凈利潤56.42億元，同比增長16.30%我們認為歸母凈利潤增速高于收入增速，主要是2021年收回相應金額的賬齡結構發生變化，2021年信用減值損失金額高于2020年，受存貨減值損失變動影響，2021年資產減值損失較2020年有所增加2021年度利潤分配預案:每10股派發現金紅利4.1元，轉增2股2021年期間，該比率逐年下降2021年公司期率10.95%，同比下降0.06pct，管理率和財務率同比下降，銷售率和R&D率同比上升:銷售率3.97%，同比上升0.19pct管理費率2.20%，同比下降0.10個百分點財務率—0.30%，同比下降0.41個百分點 R&D利率為5.08%，同比上升0.26個百分點2022年一季度營收同比增長16.95%，歸母凈利潤同比增長88.37%2022年一季度，公司實現營收57.55億元，同比增長16.95%，綜合毛利率為23.40%，上升1.35個百分點，同比，歸母凈利潤3.79億元，同比增長88.37%我們認為公司一季度歸母凈利潤增速高于收入增速，主要原因是:毛利率同比增長1.35pct期率同比下降2.57個百分點2022年第一季度，該比率同比下降2022年一季度，公司期間費率18.01%，同比下降2.57pct，管理費率同比上升，銷售費率，財務費率，R&D費率同比下降具體來看，銷售率為6.49%，同比下降1.74個百分點管理費率4.71%，較去年同期上升0.15個百分點金融利率—1.29%，同比下降0.31個百分點 R&D利率為8.11%，同比下降0.67個百分點2021年，分部情況:電網自動化與工業控制:收入238.59億元，同比增長10.82%，毛利率為25.55%，同比下降0.76個百分點繼電保護及柔性傳輸:收入61.42億元，同比增長2.13%，毛利率為39.42%，同比上升1.36個百分點2021年，部分柔性DC輸電項目利潤增加，毛利率提升電力自動化與信息通信:收入76.11億元，同比增長17.08%，毛利率為20.91%，同比上升0.80個百分點2021年，電力自動化信息通信板塊加強網絡安全和IT設施業務拓展，營收規模和毛利率有所提升發電，水利，環保:收入25.23億元，同比下降1.52%，毛利率為14.78%，同比上升1.39個百分點核心產品支撐UHV項目實施，IGBT產業發展取得重要進展2021年，公司提供穩定控制系統，換流閥和其他產品，以支持UHV項目的實施，如亞中—江西，南昌—長沙和陜北—湖北幫助晉中，晉北，孟茜UHV站順利投產基于新一代DC控制保護平臺，中國首個海上風電項目成功投產2021年，公司3300V IGBT在廈蓉電網投入運行，1700V IGBT在湖南梅崗風電場投入示范運行市場開發實現新突破2021年，公司新簽合同556億元，同比增長10%截至2021年底，公司在手訂單515.08億元，其中2021年新簽訂單256.58億元電網合同保持穩定增長國家電網輸變電批次，營銷批次市場占有率持續提升，中標白鶴灘—浙江UHV，閩粵網，深儲檢配，15個省市調度系統，3個省新能源全景監控，8個省市城市配電網改造，14個省級智慧能源服務平臺等重大項目，離網市場:實施離網業務發展計劃，合同金額同比增長16%，國際市場:穩步推進，簽約巴西，智利變電站項目，實現泰國省級電力公司市場突破預測和投資建議我們預計2022—2024年歸屬于公司母親的凈利潤分別為68.42億元，82.46億元，100億元每股收益分別為1.23元，1.48元和1.79元基于同業估值水平以及雙碳背景下電網自動化，電力信息通信，UHV等領域投資的持續推進，給予公司2022年30—35倍PE，對應36.9 —43.05元合理價值區間維持好于市場評級風險提示電網投資進度不達預期，市場競爭導致盈利水平下降

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