投資要點(diǎn):社會(huì)養(yǎng)老壓力加劇，三大支柱發(fā)展不平衡，發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是必由之路1)中國(guó)人口老齡化加速，養(yǎng)老壓力進(jìn)一步加重根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)育齡婦女總和生育率將降至1.3，低于1.5的國(guó)際警戒線而預(yù)期壽命繼續(xù)增加2021年，我國(guó)65歲以上老年人口已經(jīng)達(dá)到2億，占比14.2%，已經(jīng)達(dá)到深度老齡化(14%)受老齡化加速影響，我國(guó)老年人撫養(yǎng)比已上升至19.7%，養(yǎng)老壓力進(jìn)一步加劇2)三大支柱發(fā)展不平衡，第三支柱亟待填補(bǔ)目前我國(guó)三支柱養(yǎng)老體系發(fā)展不平衡，第一支柱占主導(dǎo)地位(占比高達(dá)57%)，第一，第二支柱面臨發(fā)展瓶頸:①第一支柱:基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面廣，但目前支付壓力大截至2021年底，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)已達(dá)10.3億人，占當(dāng)年全國(guó)總?cè)丝诘?3%，已進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段自2012年以來(lái)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總體收入增長(zhǎng)低于支出增長(zhǎng)根據(jù)中國(guó)社科院的測(cè)算，到2035年，累計(jì)結(jié)余將完全耗盡與此同時(shí)，伴隨著老年人撫養(yǎng)比的增加，基本養(yǎng)老金替代率從2000年的71.9%下降到2015年的44.8%②第二支柱:企業(yè)年金市場(chǎng)覆蓋率低，發(fā)展面臨瓶頸2021年，企業(yè)年金已覆蓋11.8萬(wàn)家企業(yè)，2875萬(wàn)職工，但結(jié)余規(guī)模和參保人數(shù)僅為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的42%和2.8%我們預(yù)計(jì)央企，大型國(guó)企等企業(yè)年金傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)容量已近飽和，未來(lái)覆蓋率將受到阻礙可是，職業(yè)年金起步較晚人社部數(shù)據(jù)顯示，2020年底職業(yè)年金投資規(guī)模達(dá)到1.29萬(wàn)億元我們認(rèn)為因?yàn)槁殬I(yè)年金只覆蓋機(jī)關(guān)事業(yè)單位，所以有明顯的天花板個(gè)人養(yǎng)老金制度正式落地，第三支柱迎來(lái)騰飛契機(jī)日前，國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》，提出以賬戶制和稅收優(yōu)惠政策為基礎(chǔ)的個(gè)人養(yǎng)老金制度1)第三支柱包含各種金融產(chǎn)品，涉及銀行，保險(xiǎn)公司，公募基金等金融機(jī)構(gòu)截至2022年4月，銀行養(yǎng)老金理財(cái)和公募FOF規(guī)模分別為420億元和1060億元2)目前商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)的產(chǎn)品供給仍然有限，主要是養(yǎng)老年金2021年，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)保費(fèi)620億元，僅占人身險(xiǎn)的1.9%為促進(jìn)第三支柱的發(fā)展，稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)和專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)分別于2018年4月和2021年5月推出截至2022年1月底，專(zhuān)屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)已覆蓋近5萬(wàn)份保單，累計(jì)保費(fèi)4億元3)目前個(gè)人稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)整體發(fā)展不如預(yù)期2019年3月以來(lái)，稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)的新件數(shù)和保費(fèi)整體呈下降趨勢(shì)截至2021年10月底，稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)收入近6億元4)我們認(rèn)為，稅收優(yōu)惠力度不夠，產(chǎn)品體系流程復(fù)雜是影響稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展的重要因素①現(xiàn)行稅收優(yōu)惠政策尚未覆蓋自由職業(yè)者，小個(gè)體戶等靈活就業(yè)群體，2018年個(gè)稅起征點(diǎn)上調(diào)進(jìn)一步降低了對(duì)低收入人群的吸引力②稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)的承保過(guò)程涉及投保人，保險(xiǎn)公司，PICC，稅務(wù)部門(mén)，公司人力資源部五個(gè)主體，扣稅的業(yè)務(wù)流程復(fù)雜，降低了投保人的購(gòu)買(mǎi)意愿從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，賬戶制+稅收優(yōu)惠政策能有效促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老的發(fā)展，看好醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的綜合養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)1)從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，稅收優(yōu)惠政策支持和養(yǎng)老金賬戶制度設(shè)計(jì)是第三支柱快速發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力美國(guó)的養(yǎng)老金體系以第二和第三支柱為主，約占總量的80%第三支柱主要是IRA賬戶，其快速發(fā)展主要得益于:①采用賬戶管理模式，允許多個(gè)賬戶并行，投保人可以自主選擇相應(yīng)的賬戶計(jì)劃或組合②出臺(tái)繳費(fèi)和投資收益稅收優(yōu)惠政策，促進(jìn)個(gè)人退休賬戶投資規(guī)模快速增長(zhǎng)2)看好養(yǎng)老社區(qū)等醫(yī)養(yǎng)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展我們認(rèn)為，養(yǎng)老社區(qū)項(xiàng)目可以在負(fù)債端和資產(chǎn)端做出積極貢獻(xiàn):①?gòu)呢?fù)債端來(lái)看，養(yǎng)老社區(qū)通過(guò)將保單與銷(xiāo)售掛鉤，可以實(shí)現(xiàn)與保險(xiǎn)業(yè)的良好協(xié)調(diào)截至2021年8月，CPIC已為養(yǎng)老社區(qū)頒發(fā)了14000多份資格證書(shū)②從資產(chǎn)端看，養(yǎng)老社區(qū)投資具有低回報(bào)，長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，與保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期性天然匹配，在保證理想入住率的同時(shí)，能為保險(xiǎn)公司提供穩(wěn)定可觀的收益據(jù)《國(guó)家商報(bào)》報(bào)道，截至2021年6月底，中國(guó)人壽，泰康人壽，太平人壽等13家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資了60個(gè)社區(qū)養(yǎng)老項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)提示:1)利率呈下行趨勢(shì)，2)股市波動(dòng)，3)保底增長(zhǎng)不及預(yù)期

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