簡介:為什么大飛機和半導體很重要改善a股投資環境的關鍵在哪里

最近幾天，中國商飛C919即將取得適航證的消息傳來，中國大飛機產業迎來重要時刻。

與此同時，中國半導體行業也在傳來好消息:SMIC去年已經掌握了用7nm工藝制造礦機芯片的技術，長江存儲的128層NAND有望進入$ Apple $供應鏈今年。

為什么大飛機和半導體這么重要。

讓我們看看美國2020年，美國的飛機工業出口額高達720億美元，半導體出口額高達490億美元，分別位居第一和第四

更重要的是，如果沒有這兩項，美國前四大出口產業將只剩下石化和原油，成為能源大國。

讓我們繼續談半導體在過去幾十年的全球化進程中，中日韓分別承接了美國的一些半導體產業鏈

韓國在存儲芯片領域的份額為59%，在半導體材料和晶圓制造領域的份額分別為16%和19%。

臺灣省在半導體材料和晶圓制造方面的份額分別為22%和20%，在封裝測試方面的份額為27%中國大陸與此類似，但包裝和測試的份額更高，而其他兩個環節的份額略低

日本的存儲芯片產業在大滑坡的同時，在半導體設備和DAO領域保持了優勢，份額分別達到32%和24%。

美國在EDA，核心IP，邏輯芯片，DAO，存儲芯片，半導體器件等方面還是有相當優勢的。

從產業驅動因素來看，中國大陸正從資本密集型和人力密集型向R&D密集型轉變，勢必與美國優勢領域的公司展開競爭。

從資本市場的角度來看，R&D密集型公司通常在財務和股東回報方面表現良好。

因此，如果培育出一大批R&D密集型公司，a股的投資環境會更好。

今天我們來看看EDA之王:$(Synopsys。

2021財年，新思科技營收42.0億美元，凈利潤7.6億美元，同比分別增長14.1%和14.0%。

2022財年前三季度，公司營收38.0億美元，凈利潤8.3億美元，同比分別增長24.4%和48.9%。

第一，誕生于工業分工

EDA，全稱電子設計自動化，是電子設計自動化EDA作為一個行業，之所以能夠成長起來，是因為半導體行業的分工，也就是無廠半導體公司和晶圓代工廠的興起

EDA公司作為兩者之間的橋梁，從晶圓廠拿到PDK文件，在此基礎上開發設計軟件，然后交給設計公司設計公司的設計和測試完成后，會將晶圓流向晶圓廠

PDK，全稱Process Design Kit，是工藝設計包，包含了代工廠的仿真設備模型，設備的屬性描述文件，參數化單元等。

伴隨著摩爾定律的發展，集成電路的復雜度每24個月翻一番即使R&D團隊的規模沒有同步增長，EDA軟件也能幫助客戶以同樣的效率完成集成電路設計

目前新思科技最大的客戶是英特爾，最近三個財年分別貢獻了12.8%，12.4%和10.6%的營收。

新思科技的EDA軟件以許可形式銷售，合同時間通常為3年，在合同期內逐步確認收入并且IP硬件收入是提前確認的

2021年，EDA軟件，IP和系統集成收入分別為26.3億美元和8.6億美元，占總收入的91%。

這種收入確認方式使得新思科技的增長非常穩定，公司收入從2005年開始已經連續增長了16年。

除了與半導體行業相關的產品，公司還擁有軟件完整性業務，幫助客戶管理各方面的軟件風險，包括開源許可證的合規性，軟件安全漏洞和缺陷等這部分收入占公司總收入的9%

最近幾年來，IP和系統集成的比重有所上升，而其他兩項收入的比重略有下降。

第二，高毛利高研發。

新技術的增長并不快，其2010—2021財年的營收CAGR為10.7%。

公司最羨慕的是其近80%的毛利率高毛利也為支出留下了足夠的空間:去年的R&D費用率高達35.8%

截至2021財年年底，新思科技擁有16361名員工，其中78%是工程師，超過一半的員工擁有碩士或博士學位。

與新思科技在業內齊名的鄧凱電子，去年營收29.9億美元，2010—2021年CAGR 11.1%，毛利率和R&D費用率分別高達89.7%和38.0%。

截至今年元旦，鄧凱電子有9300名員工，其中大部分是技術崗位。

R&D的高額投資也是新進入者的一個障礙。

以國內EDA領軍企業$華大九天$為例它的毛利率和兩大巨頭差不多由于規模較小，去年R&D費用率高達52.6%，相應的營業利潤率也將不得不犧牲

事實上，如果不是美國的各種禁令，很少有公司愿意挑戰巨頭這個行業已經進入寡頭壟斷的穩定格局2021年，新思科技，鄧凱電子和西門子EDA的市場份額分別為32%，30%和13%，合計達到75%

此外，行業巨頭也會通過收購進一步鞏固技術和IP優勢。

從2010財年到2022財年前三個季度，新思科技為收購子公司支付了41.7億美元，遠超累計11.9億美元的資本支出所以公司也形成了大量的商譽截至2022財年第三季度末，商譽達到38.5億美元，占總資產的41.3%

但從歷年財報中的報表來看，此次收購并未對公司的營收和利潤產生重大影響，新思科技沒有財務。

而且公司調整后的自由現金流和回報股東的能力還是很強的，這個我們后面會講到。

第三，領先地位在于產品的全面性和支撐的技術水平。

對于EDA廠商來說，最重要的能力之一就是覆蓋整個流程。

目前只有新思科技和鄧凱電子能做到這一點兩家公司都支持數字集成電路設計，定制集成電路設計，簽署，驗證等

新技術已支持最新的3nm工藝，開發出業界首款3DIC編譯器，最快的電路驗證技術領先業界。

相比之下，華大九天有全流程的模擬電路設計工具，但只支持部分流程的數字電路設計其中細胞庫的特征提取工具目前支持40nm，遠遠落后于領先水平

全程的好處是客戶繞不過你的產品，在自己相對薄弱的環節，可以通過搭售來擠壓對手的市場份額。

比如西門子EDA在DFT工具領域有一定優勢，但新思科技在銷售其他產品時，搭售DFT編譯器已經對西門子EDA造成了沖擊，后者的發展空間日益狹窄。

在未來EDA工具的發展中，云和人工智能是兩大方向新技術和鄧凱電子在兩個方向都有布局

第四，移動時代分工的失意者。

歷史的車輪滾滾向前，有時候淘汰你的不是你的同行，而是來自一個新維度的對手。

在2021年半導體設計IP收入排名中，軟銀旗下的ARM位列第一，市場份額為40.4%。

新技術去年IP收入10.8億美元，占比19.7%，排名第二。

凱電子排名第三，份額為5.8%。

第四名是Imagination Technologies，主營業務為移動GPU IP授權，份額為3.3%。

這種格局可以說與移動終端的興起有關在移動時代，大部分芯片廠商都是使用ARM授權的ip核來設計芯片，比如蘋果，高通，三星，華為

ARM主要采用按次付費的方式，即蘋果等廠商每賣出一個芯片就收取一筆費用，這也使得ARM成為移動時代的ip授權之王。

新思科技的IP授權集中在有線領域，包括USB，PCIe，以太網，SATA，HDMI，DDR內存控制器等，而且主要采用許可的方式，即按使用年限收費。

在移動時代的分工體系中，對于手機SoC廠商來說，ARM按件計費相對簡單的模式要優于EDA軟件按使用壽命計費的復雜模式。

從新思科技最大的客戶是英特爾，也能看出一些端倪。

但新思科技最近幾年來對IP授權的重視，使其成長良好2016年至2021年，公司知識產權授權收入CAGR為19.2%，鄧凱電子為21.7%兩家公司的增長率都遠高于市場平均水平

此外，如果新思科技的財年大致等同于自然年，2016—2021年公司除知識產權授權以外的收入的CAGR為9.6%。

知識產權許可給公司帶來了重要的增長動力。

第五，禁售中國先進EDA的影響在于長期。

日前，美國商務部宣布實施三項出口管制，包括設計GAAFET結構集成電路所必需的EDA軟件GAAFET是實現3nm及以下工藝的關鍵技術

目前，TSMC計劃量產的3nm技術仍然使用FinFET，只有三星開始生產GAA架構的3nm技術芯片因此，美國的禁令暫時不會對中國大陸的半導體設計公司造成太大影響

可是，這給中國企業敲響了警鐘目前華大已經在九天內掌握了部分數字IC EDA的5nm工藝這一禁令生效后，國內的替代必將進一步加速

對于新思科技來說，中國是增長最快的市場，CAGR在最近四個財年達到29.5%，已經成長為第二大市場即使短期影響不大，但長期影響必然會使新思科技與中國這個增長最快的市場脫節

自8月13日以來，新思科技股價跌幅高達17.7%，9月19日收于317.32美元可是與此同時，費城半導體指數也下跌了16.0%新思科技的沒落和禁令之間很難說有直接的因果關系

最后，新思科技的現金流和股東回報依然非常強勁:

2010—2022財年前三季度，公司共產生自由現金流79.0億美元，即使剔除全年用于收購的資金，也是37.3億美元在同一時期，該公司回購了24.9億美元，并且沒有支付股息

標簽

EDA是半導體行業分工的產物，擁有芯片之母其技術的復雜性和先進性毋庸置疑。

行業早已進入寡頭時代，新思科技，鄧凱電子，西門子EDA三家占總量的75%。

但在移動時代新的分工體系下，以ARM為代表的IP授權獲得了更多的增量利益對于手機SoC廠商來說，ARM按件計費相對簡單的模式要優于EDA軟件按使用壽命計費的復雜模式

目前新技術最大的客戶是英特爾。

美國宣布禁止先進EDA工具出口后，新思科技會受到很長一段時間的影響，但其產生現金流和股東回報的能力依然很強。

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