在金融市場，波動是常態(tài)，權(quán)衡是常事在經(jīng)歷了過去一段時(shí)間的灰暗時(shí)刻后，伴隨著北京和上海疫情的有效控制，a股最近開始回暖但與此同時(shí)，債券市場在資產(chǎn)荒行情的催化下，經(jīng)歷了4，5月份的持續(xù)上行攻勢，6月份開始回調(diào)

目前債券的蹺蹺板正在出現(xiàn)市場切換的跡象，這反映了市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期以及貨幣政策環(huán)境能否繼續(xù)寬松的不確定性不過，多位受訪分析師預(yù)計(jì)，雖然5月中下旬以來各大銀行紛紛沖刺增加信貸，當(dāng)月新增信貸有望同比增長，但結(jié)構(gòu)可能仍不樂觀目前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭依然疲弱在信貸總量增長的穩(wěn)定性得到鞏固之前，貨幣政策仍有必要維持寬松環(huán)境，繼續(xù)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)在此背景下，即使當(dāng)前債市出現(xiàn)一定回調(diào)，預(yù)計(jì)仍將保持相對穩(wěn)定的窄幅波動

股票蹺蹺板市場

現(xiàn)在換標(biāo)志

上周以來，中短期債券價(jià)格回調(diào)，不少固定收益類理財(cái)凈值下跌，形成了股漲債跌的‘蹺蹺板’行情一家理財(cái)公司的投資經(jīng)理告訴證券時(shí)報(bào)記者

據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，5月30日—6月5日一周內(nèi)，新發(fā)行固定收益類開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品88款，業(yè)績比較基準(zhǔn)為3.64%，環(huán)比下降0.30個(gè)百分點(diǎn)，固定收益類開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品共銷售1826款，基準(zhǔn)為3.64%，環(huán)比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。

固定型開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品主要配置短期債券，凈值略有下降，反映6月份以來短期債券收益率有所上升上述投資經(jīng)理表示，近期中短期債券收益率的上漲不再像過去兩個(gè)月的下跌那么迅速，表明了市場對經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的積極預(yù)期

一邊是中短期債券價(jià)格下調(diào)，一邊是股市回暖5月27日至6月8日，北向資金已連續(xù)8個(gè)交易日呈現(xiàn)凈買入，期間凈買入總額超過500億元，截至6月8日，a股成交額連續(xù)三天突破萬億

這一輪債券市場

利率下調(diào)有什么區(qū)別。

值得注意的是，相對于近兩個(gè)月中短期債券收益率的快速下降，長期利率是隱性的，10年期國債收益率基本在2.8%左右窄幅波動這與前一階段貨幣政策寬松時(shí)債券市場的表現(xiàn)明顯不同

光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時(shí)報(bào)記者表示，在過去的貨幣政策寬松階段，債券市場利率下行通常由利率債傳導(dǎo)至高等級信用債，再依次傳導(dǎo)至中低等級信用債，利率債收益率下行幅度通常高于同期限低等級信用債但是這兩個(gè)月的情況有點(diǎn)不一樣在貨幣政策的呵護(hù)下，信用債和短期利率債收益率大幅下降例如，5年期AA評級債券和1年期政府債券的收益率與3月底相比分別下降了近28和11個(gè)基點(diǎn)相比之下，5年期和10年期國債收益率在此期間基本保持不變

張旭認(rèn)為，制約10年期債券等中長期利率債收益率下降的因素主要是兩個(gè)方面:一是投資者擔(dān)心美聯(lián)儲加息和美債收益率變化對中國市場的影響，第二，投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇和資金利率的上行會拉高長期債券的收益率。

東方金誠研報(bào)認(rèn)為，5月資金面繼續(xù)寬松，支撐短端債市，短端利率降幅略大于長端5月下旬債市大漲后，10年期國債收益率觸及2.7%的市場關(guān)注點(diǎn)，債市情緒再度轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎6月份，伴隨著疫情緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)入疫情后修復(fù)過程另外，專項(xiàng)債券發(fā)行迎來高峰，資金面寬松的局面會有所收斂本月債市確實(shí)面臨一定的回調(diào)壓力

疲軟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然需要

寬松貨幣政策護(hù)航

目前，股票上漲，債務(wù)下跌的蹺蹺板行情是由經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭和貨幣政策操作推動的。

上述投資經(jīng)理表示，伴隨著疫情的緩解和市場對經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的修復(fù)，股票債券市場接連出現(xiàn)拐點(diǎn)不過，6月以來債市雖有所回調(diào)，但仍處于窄幅波動中，趨勢變化不明顯，這也可能反映出當(dāng)前市場仍難以判斷后續(xù)經(jīng)濟(jì)反彈動能的強(qiáng)弱

作為觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭的重要指標(biāo)，新增信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)備受市場關(guān)注，是檢驗(yàn)寬信貸有效性的風(fēng)向標(biāo)《證券時(shí)報(bào)》此前報(bào)道稱，根據(jù)監(jiān)管層安排，5月新增信貸投放規(guī)模應(yīng)力爭實(shí)現(xiàn)同比增長，銀行應(yīng)充分利用貸款，加快貸款發(fā)放進(jìn)度銀行近期紛紛部署實(shí)施增加信貸投放的措施，部分銀行甚至要在5，6月份沖刺短期目標(biāo)

為了加強(qiáng)貸款的營銷，銀行最近進(jìn)一步降低了貸款利率，以增強(qiáng)企業(yè)申請貸款的吸引力據(jù)北京某大銀行網(wǎng)點(diǎn)人士介紹，現(xiàn)在銀行給普惠小微貸款的優(yōu)惠利率很多一些小微企業(yè)的按揭貸款年化利率甚至可以降到3.3%，但推廣起來還是比較困難一些企業(yè)還在觀望

張旭預(yù)計(jì)，雖然5月份信貸會有所增加，但離適當(dāng)提高宏觀杠桿率的目標(biāo)還很遠(yuǎn)而且5月份新增貸款的結(jié)構(gòu)可能并不樂觀，企業(yè)中長期貸款占比可能仍處于較低水平在信貸總量增長的穩(wěn)定性實(shí)際鞏固之前，預(yù)計(jì)貨幣當(dāng)局仍將加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，未來一個(gè)月資金利率不太可能大幅上升，當(dāng)前中長期利率債在估值上具有相對充足的安全邊際

東方金誠研報(bào)也認(rèn)為，6月份債市出現(xiàn)了一定的逆風(fēng)，但風(fēng)險(xiǎn)不大最核心的原因是，雖然經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)過程，但是內(nèi)生修復(fù)動力并不強(qiáng)，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速回歸潛在增長軌道，需要政策繼續(xù)加大力度，也就是說貨幣政策還在寬松的路上其中，6月15日MLF增操作概率最高，不排除直接降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的可能預(yù)計(jì)6月份整體資金面仍將保持寬松，這意味著資金面的邊際趨同給長端利率帶來的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不大

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