事件: 公司發(fā)布2021 年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收14.78 億元，同比增長75.37%歸母凈利2.74 億元，同比增長122.02%2022Q1 實(shí)現(xiàn)營收4.71 億元，同比增長66.48%，歸母凈利0.87 億元，同比增長69.69% 單季持續(xù)環(huán)比增長態(tài)勢，勢頭強(qiáng)勁公司2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.78億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.74 億元， 增收更增利主要因在特種和通信行業(yè)需求放量的同時(shí)，公司期間費(fèi)用率大幅下降增厚利潤，2021 年期間費(fèi)用率24.3%，同比減少5.2pct 1)分季度來看，公司2021Q4 收入4.70 億元(YoY+66.0%，QoQ+21.7%)，歸母凈利潤0.79 億元(YoY+43.9%，QoQ+5.2%)2022Q1收入4.71 億元(YoY+66.5%，QoQ+0.3%)，歸母凈利潤0.87 億元(YoY+69.7%，QoQ+9.9%)，單季營收和凈利潤再創(chuàng)新高，在2021年基數(shù)較高的情形下維持環(huán)比增長態(tài)勢 2)分產(chǎn)品來看，航空航天市場規(guī)模持續(xù)增加疊加電氣化水平的大幅提升促使單位航空航天裝備所需的電源產(chǎn)品同比增加，2021 年公司航空，航天，船舶等特種應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入8.80 億元，同比增長62.3%，其中武漢永力營收和歸母凈利潤分別為2.85 億元(YoY+23.7%)和0.34 億元(YoY—11.93%)，其凈利潤下降主因是銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率下降受益于國內(nèi)外5G 通信基站建設(shè)的加快，以及通信行業(yè)尤其出口業(yè)務(wù)從疫情恢復(fù)較快，公司通信及網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入5.43 億元，同比增長133.12% 毛利率有所下降，費(fèi)用控制成效明顯公司2021 年毛利率47.3%，較上年同期下降1.0pct，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，通信產(chǎn)品銷售大幅增長，其2021 年毛利率26.8%，與毛利率60.9%的特種產(chǎn)品相比差距較大2021 年公司期間費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi))24.3%，同比大幅下滑5.2pct，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為4.1%和5.2%，同比分別下降0.7pct 和2.5pct另外，公司2021 研發(fā)費(fèi)用率13.6%，雖同比下降1.0pct，但研發(fā)投入常年處于較高水平，研發(fā)費(fèi)用較上年增長63.2%目前公司大多數(shù)產(chǎn)品國產(chǎn)化率可以滿足客戶的嚴(yán)格要求，增強(qiáng)了公司獲得訂單的能力公司已具備一定規(guī)模效應(yīng)，在保證研發(fā)持續(xù)推進(jìn)的情況下，期間費(fèi)用率大幅下滑，盈利能力大幅提升 存貨大幅增長，收入端高增長可期21 年末，公司存貨7.39 億，相比期初增長77.5%，環(huán)比增長15.2%，其中原材料和在產(chǎn)品較期初分別增長122.2%，和71.6%，備貨大幅增加或預(yù)示公司訂單需求增加 存貨中發(fā)出商品較期初增長133.93%，一定程度驗(yàn)證了22Q1 收入的高增長2022Q1 存貨7.76 億，環(huán)比增長5.0%，未來增長依然可期21 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流—0.65 億元，與凈利潤差額較大，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)快速增長以及公司為業(yè)務(wù)擴(kuò)張做準(zhǔn)備:1)訂單需求增加導(dǎo)致備料儲備增加，支付的原材料貨款較多，2)人員增加導(dǎo)致職工薪酬費(fèi)用增加，3)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，下游客戶回款周期影響公司現(xiàn)金流 結(jié)合多財(cái)務(wù)指標(biāo)和環(huán)境因素來看，我們認(rèn)為公司目前在戰(zhàn)略擴(kuò)張期，短時(shí)間現(xiàn)金流下降不改公司經(jīng)營良好態(tài)勢 積極擴(kuò)產(chǎn)以滿足下游旺盛需求公司公告定增項(xiàng)目，擬向募資不超過15.8 億元進(jìn)行建設(shè)特種電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(建設(shè)期2 年)，高可靠性SiP 功率微系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(建設(shè)期2 年)，5G 通信及服務(wù)器電源擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目(建設(shè)期1 年)，研發(fā)中心項(xiàng)目并補(bǔ)充流動資金未來伴隨著公司募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，每年將新增收入12.7 億元，新增凈利潤2.45 億元 此外，永力科技園已于2021 年底基本完工，計(jì)劃2022 年上半年投入使用我們認(rèn)為，本輪擴(kuò)產(chǎn)將為公司的可持續(xù)發(fā)展添助力 投資建議:預(yù)計(jì)公司2022 年至2024 年歸母凈利分別為4.16 億，5.86億和8.06 億，EPS 為1.56 元，2.20 元和3.03 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為25X，18X 和13X公司在特種電源和民用電源已深耕多年，有望受益于國產(chǎn)替代以及下游需求快速增長，助力公司可持續(xù)發(fā)展，維持推薦評級 風(fēng)險(xiǎn)提示:下游行業(yè)需求波動的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，永力科技商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)

談到下半年業(yè)績展望，多家券商判斷A股整體業(yè)績增速會較上半年下滑。比如，興業(yè)證券認(rèn)為，當(dāng)前A股盈利周期已經(jīng)到達(dá)階段性高點(diǎn)，后續(xù)凈利增速可能進(jìn)入下行區(qū)間。

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