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A股在經(jīng)歷2019年，2020年和2021年三連陽(yáng)之后，在2022年A股明顯畏高，漲幅靠前的行業(yè)均是PE估值處于20倍的以下的防御性行業(yè)，而跌幅較大的行業(yè)均是估值處于30倍以上有一定長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的賽道型行業(yè)，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)高低切換的風(fēng)格賽道型行業(yè)由于在A股主要指數(shù)中權(quán)重占比較高且機(jī)構(gòu)配置集中，所以其調(diào)整對(duì)指數(shù)拖累較大且市場(chǎng)虧錢效應(yīng)較強(qiáng)

向前看，大勢(shì)上A股處于磨底階段，或仍需要保持耐心等一等，中期由于基本面并未變化，A股依舊樂(lè)觀當(dāng)前宏觀環(huán)境內(nèi)松外緊，這或會(huì)繼續(xù)對(duì)A股形成一定壓制但中期來(lái)看，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的決心終會(huì)變成實(shí)際工作量，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期也會(huì)被市場(chǎng)所完全定價(jià)，屆時(shí)當(dāng)前的調(diào)整就將來(lái)提供了表現(xiàn)的空間

結(jié)構(gòu)上，在經(jīng)歷12月下旬以來(lái)的連續(xù)回調(diào)后，賽道型行業(yè)的資金獲利兌現(xiàn)需求大幅下降，估值也逐步進(jìn)入到合理區(qū)間，且基本面并未有任何變化，未來(lái)進(jìn)一步大幅下跌的可能性較小，或以震蕩為主。

未來(lái)需要關(guān)注改變走勢(shì)的催化劑風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派指引超預(yù)期， A股賽道型行業(yè)和美股偏成長(zhǎng)的納斯達(dá)克都存在調(diào)整的壓力，機(jī)會(huì)在于當(dāng)前部分公司已經(jīng)在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，若賽道型公司的業(yè)績(jī)預(yù)告大比例超預(yù)期，那基本面對(duì)高估值支撐加強(qiáng)，資金或重新青睞賽道型行業(yè)

防御型行業(yè)短期在資金邊際增持的背景下或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但需要清醒認(rèn)識(shí)防御型行業(yè)的配置優(yōu)勢(shì)是估值便宜基礎(chǔ)上，政策邊際改善帶來(lái)的性價(jià)比提升，配置劣勢(shì)是防御型行業(yè)只是業(yè)績(jī)預(yù)期改善，當(dāng)前或并未改善，因此在臨最近幾年報(bào)和一季報(bào)密集披露期，市場(chǎng)聚焦業(yè)績(jī)時(shí)，防御型行業(yè)又累積一部分漲幅估值修復(fù)后，或也有盈利兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合而言，賽道型行業(yè)在基本面沒(méi)有實(shí)質(zhì)變化的情況下調(diào)整力度較大，中期或重回強(qiáng)勢(shì)，而防御型行業(yè)短期或繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，故兼具長(zhǎng)短收益的角度，當(dāng)前均衡配置賽道型和防御型行業(yè)是較佳選擇。

賽道型行業(yè)短期逆風(fēng)，防御型行業(yè)短期順風(fēng)中穩(wěn)增長(zhǎng)主線短期最值得關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)主要涉及兩大主線:房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和新老基建房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈涉及房地產(chǎn)企業(yè)，建材，家電等，新基建中，把握電網(wǎng)，軌交設(shè)備等，傳統(tǒng)基建中，把握工程機(jī)械，水泥等

行業(yè)配置:聚焦三大主線

穩(wěn)增長(zhǎng)主線與宏觀政策穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)強(qiáng)相關(guān)的基建，建筑建材，電網(wǎng)投資，央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈如家電行業(yè)

高成長(zhǎng)主線近期以新能源車，光伏，軍工等為代表的高成長(zhǎng)回調(diào)力度較大，估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，當(dāng)前的調(diào)整也在為未來(lái)的上漲創(chuàng)造空間

消費(fèi)醫(yī)藥主線近期以白酒為代表的消費(fèi)和以CXO為代表的醫(yī)藥整體調(diào)整力度較大，作為長(zhǎng)期表現(xiàn)較佳的行業(yè)，或可以逢低布局

1 市場(chǎng)展望探討

2 行業(yè)配置思路

2.1房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈

2.2新老基建

3 本周市場(chǎng)回顧

3.1市場(chǎng)行情回顧

3.2資金供需情況

4 下周宏觀事件關(guān)注

市場(chǎng)展望探討

2022年A股迎開門寒，指數(shù)整體表現(xiàn)較弱，成長(zhǎng)消費(fèi)均回調(diào)，低估值的金融地產(chǎn)估值修復(fù)2022年第一周，上證指數(shù)下跌1.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.8%，滬深300下跌2.39%，中證500下跌2.5%，科創(chuàng)50下跌6.63%風(fēng)格上，金融，穩(wěn)定表現(xiàn)相對(duì)較好，成長(zhǎng)，消費(fèi)表現(xiàn)較差從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是房地產(chǎn)，家用電器，建筑裝飾，石油石化，銀行，表現(xiàn)相對(duì)靠后的是電力設(shè)備，國(guó)防軍工，公用事業(yè)，美容護(hù)理，有色金屬

A股在經(jīng)歷2019年，2020年和2021年三連陽(yáng)之后，在2022年A股明顯畏高，漲幅靠前的行業(yè)均是PE估值處于20倍的以下的防御性行業(yè)，而跌幅較大的行業(yè)均是估值處于30倍以上有一定長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的賽道型行業(yè)，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)高低切換的風(fēng)格賽道型行業(yè)由于在A股主要指數(shù)中權(quán)重占比較高且機(jī)構(gòu)配置集中，所以其調(diào)整對(duì)指數(shù)拖累較大且市場(chǎng)虧錢效應(yīng)較強(qiáng)

向前看，大勢(shì)上A股處于磨底階段，或仍需要保持耐心等一等，中期由于基本面并未變化，A股依舊樂(lè)觀當(dāng)前宏觀環(huán)境內(nèi)松外緊，國(guó)內(nèi)政策明確穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)，但又面臨雷聲大雨點(diǎn)小的問(wèn)題，更多體現(xiàn)在為市場(chǎng)拖底而非拉升的作用，海外美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的加息指引，推動(dòng)10年美債收益率一度突破去年3月高點(diǎn)，這或會(huì)繼續(xù)對(duì)A股形成一定壓制但中期來(lái)看，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的決心終會(huì)變成實(shí)際工作量，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期也會(huì)被市場(chǎng)所完全定價(jià)，屆時(shí)當(dāng)前的調(diào)整就將來(lái)提供了表現(xiàn)的空間

結(jié)構(gòu)上，在經(jīng)歷12月下旬以來(lái)的連續(xù)回調(diào)后，賽道型行業(yè)的資金獲利兌現(xiàn)需求大幅下降，估值也逐步進(jìn)入到合理區(qū)間，且基本面并未有任何變化，未來(lái)進(jìn)一步大幅下跌的可能性較小，或以震蕩為主。

未來(lái)需要關(guān)注改變走勢(shì)的催化劑風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派指引超預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)在消化美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期，雖然不需要等到加息落地市場(chǎng)才完全納入預(yù)期，但至少要美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息指引不再更鷹，若未來(lái)指引繼續(xù)偏鷹，A股賽道型行業(yè)和美股偏成長(zhǎng)的納斯達(dá)克都存在調(diào)整的壓力，機(jī)會(huì)在于當(dāng)前部分公司已經(jīng)在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，若賽道型公司的業(yè)績(jī)預(yù)告大比例超預(yù)期，那基本面對(duì)高估值支撐加強(qiáng)，資金或重新青睞賽道型行業(yè)

防御型行業(yè)短期在資金邊際增持的背景下或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但需要清醒認(rèn)識(shí)防御型行業(yè)的配置優(yōu)勢(shì)是估值便宜基礎(chǔ)上，政策邊際改善帶來(lái)的性價(jià)比提升，配置劣勢(shì)是其業(yè)績(jī)確實(shí)較差，例如即使地產(chǎn)政策在邊際放松，但要落實(shí)到房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)端最早或也在二季度，故防御型行業(yè)只是業(yè)績(jī)預(yù)期改善，當(dāng)前或并未改善，因此在臨最近幾年報(bào)和一季報(bào)密集披露期，市場(chǎng)聚焦業(yè)績(jī)時(shí)，防御型行業(yè)又累積一部分漲幅估值修復(fù)后，或也有盈利兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合而言，賽道型行業(yè)在基本面沒(méi)有實(shí)質(zhì)變化的情況下調(diào)整力度較大，中期或重回強(qiáng)勢(shì)，而防御型行業(yè)短期或繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，故兼具長(zhǎng)短收益的角度，當(dāng)前均衡配置賽道型和防御型行業(yè)是較佳選擇。

行業(yè)配置思路

賽道型行業(yè)短期逆風(fēng)，防御型行業(yè)短期順風(fēng)中穩(wěn)增長(zhǎng)主線短期最值得關(guān)注。

穩(wěn)增長(zhǎng)主要涉及兩大主線:房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和新老基建。

2.1

房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈

政策邊際寬松，房地產(chǎn)處于復(fù)蘇周期復(fù)盤歷史上三輪貨幣政策寬松時(shí)期，商品房銷售面積與二手住宅價(jià)格均加速上行在此次穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，貨幣政策中性偏松，疊加當(dāng)前房地產(chǎn)銷售處于低位，未來(lái)房地產(chǎn)銷量增速或會(huì)逐步修復(fù)但由于過(guò)去幾輪周期房地產(chǎn)拐點(diǎn)觸發(fā)因素強(qiáng)度高于本輪政策寬松程度，因此預(yù)計(jì)本輪政策向基本面?zhèn)鲗?dǎo)時(shí)間或?qū)⒗L(zhǎng)此外，并購(gòu)貸款不納入三道紅線有助于房地產(chǎn)企業(yè)集中度提升，利好頭部企業(yè)賺市占率提升的錢

估值而言，當(dāng)前地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈估值處于較低水平，或有修復(fù)空間從2011年至2022年1月6日數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)當(dāng)前PE為8.53，處于9.64%歷史分位，建筑裝飾當(dāng)前PE為9.58，處于15.69%歷史分位，建筑材料當(dāng)前PE為14.51，處于26.41%歷史分位當(dāng)前估值較低背景下，房地產(chǎn)行業(yè)受利好政策催化，或迎來(lái)一定的修復(fù)

映射到投資端，除了關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈還可關(guān)注建材，家電等。

建材:建材漲價(jià)逐步落地疊加原材料價(jià)格回落，行業(yè)盈利有望逐步回升，且在2020年以來(lái)經(jīng)歷下游需求放緩，原材料漲價(jià)等因素影響后，小型建材企業(yè)出清明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張鋼結(jié)構(gòu)順應(yīng)綠色建筑轉(zhuǎn)型，2022年政策推動(dòng)保障性住房建設(shè)加速將為鋼結(jié)構(gòu)等綠色建筑帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間

家電:一是當(dāng)前家電估值較低，處于十年以來(lái)55.6%歷史分位水平，作為消費(fèi)行業(yè)估值相對(duì)偏低，或有估值修復(fù)空間二是出口高增，海外疫情發(fā)酵的背景下，中國(guó)家電出口高份額或有望保持，2021Q1—Q3空調(diào)，冰箱，洗衣機(jī)外銷增速分別為10.17%，11.05%，31.20%三是家電作為地產(chǎn)鏈，直接受益于地產(chǎn)復(fù)蘇

2.2

新老基建

基建景氣度提升2021年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，2022年加快開展基建政策刺激下，預(yù)計(jì)新老基建增速將提升

當(dāng)前新基建項(xiàng)目占比較小，增長(zhǎng)空間廣闊從專項(xiàng)債投向占比來(lái)看，根據(jù)政府債務(wù)研究和評(píng)估中心數(shù)據(jù)，2021年1—10月新增地方債投資于基建比例約為60%，2021年新增專項(xiàng)債募集資金用途為新基建領(lǐng)域規(guī)模占比約為12.0%，當(dāng)前所占比例較低未來(lái)新基建增長(zhǎng)空間明確，《十四五新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)解讀稿》指出未來(lái)新基建投資增速達(dá)到兩位數(shù)，到2025年帶動(dòng)累計(jì)投資規(guī)模有望達(dá)到20萬(wàn)億元

新基建中，把握電網(wǎng)，軌交設(shè)備等主線。

電網(wǎng):2021年前11個(gè)月，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4306億元，同比增長(zhǎng)3.6%，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資4102億元，同比增長(zhǎng)4.1%，增速較上月提升3.0%在穩(wěn)增長(zhǎng)需求初步顯現(xiàn)的背景下，四季度以來(lái)電網(wǎng)投資額增速明顯回升十四五期間，伴隨著新能源大比例接入，負(fù)荷結(jié)構(gòu)變化，電力電子設(shè)備大量滲透，未來(lái)電網(wǎng)投資有望加速，可重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)架建設(shè)，配網(wǎng)智能化，數(shù)字化，抽水蓄能等方向

軌交設(shè)備:2021年軌交投資額增速較高，達(dá)到7.25%水平城域快軌，智慧城軌將成為我國(guó)十四五時(shí)期的城市軌道交通主要投資方向，未來(lái)投資于軌交設(shè)備的資金占比有望提升

傳統(tǒng)基建中，把握工程機(jī)械，水泥等主線。

工程機(jī)械:受基建投資積極信號(hào)影響，工程機(jī)械需求預(yù)期邊際改善，可是目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于低位，高漲購(gòu)機(jī)需求有望刺激下游補(bǔ)庫(kù)，疊加出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，工程機(jī)械2022年盈利預(yù)期改善

水泥:2021年下半年需求大幅降低，單月產(chǎn)量同比跌幅達(dá)18.6%，水泥價(jià)格指數(shù)從今年10月的213點(diǎn)的高位迅速回落至180點(diǎn)在基建發(fā)力背景下，2022年春季需求下行趨勢(shì)或?qū)⒕徑猓鄡r(jià)格或有一定的反攻空間

本周市場(chǎng)回顧

3.1

市場(chǎng)行情回顧

本周穩(wěn)增長(zhǎng)主線相關(guān)的地產(chǎn)，基建板塊強(qiáng)勢(shì)，高成長(zhǎng)新能源，醫(yī)藥板塊調(diào)整從Wind熱門概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是水泥制造，老基建，白色家電，冬奧會(huì)，豬產(chǎn)業(yè)，表現(xiàn)相對(duì)靠后的是光伏逆變器，電源設(shè)備，鹽湖提鋰，CRO，儲(chǔ)能在新年第一周，基建，地產(chǎn)板塊逆勢(shì)上漲，長(zhǎng)期調(diào)整后低賠率，估值性價(jià)比高，盈利邊際改善預(yù)期或?yàn)橹涡星榈闹饕驈男星樽邉?shì)來(lái)看，2021年房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈家電行業(yè)跌幅居前，春節(jié)前資金尋求穩(wěn)定性，長(zhǎng)期調(diào)整過(guò)的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈低賠率高勝率，均值回歸的修復(fù)行情驅(qū)動(dòng)行業(yè)跑贏市場(chǎng)從估值來(lái)看，建筑，建材，房地產(chǎn)行業(yè)的估值處于歷史低位，短期配置的估值性價(jià)比高從盈利來(lái)看，政策已釋放托底地產(chǎn)的信號(hào)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確2022年要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，基建產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在2022年的盈利有望明顯改善，盈利端的確定性預(yù)期對(duì)行情形成催化

3.2

資金供需情況

資金需求方面，本周IPO規(guī)模大幅增長(zhǎng)，重要股東減持規(guī)模減少本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)631.72億元，環(huán)比61.34%，結(jié)構(gòu)上，IPO募集617.27億元，較上周增長(zhǎng)450.81%，增發(fā)募集14.46億元，周環(huán)比減少94.83%本周限售股解禁壓力有所緩解，本周解禁規(guī)模合計(jì)近700億元，周環(huán)比—38.46%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約745億元本周重要股東減持15.25億元，上周減持174億元，減持規(guī)模大幅減少

資金供給方面，本周基金發(fā)行遇冷，12月滬股通大幅凈流入本周北向資金凈流入62.03億，較上周減少57.7%，其中滬股通凈買入68.53億元，深股通凈賣出6.5億元，12月滬股通大幅凈流入581.11億，較11月增長(zhǎng)996.02%本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)27.09億份，環(huán)比—84.51%，基金發(fā)行遇冷本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微增至15940.86億份，混合型份額微增至41660.23億

下周宏觀事件關(guān)注

風(fēng)險(xiǎn)提示:

投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。

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