根據(jù)深交所披露，青島豪江智能科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板IPO已獲問(wèn)詢，瑞信證券為獨(dú)家保薦人。

豪江智能由宮志強(qiáng)、啟航資本于2017年出資設(shè)立，但是其前身可追溯至2003年成立的青島豪江電器有限公司。豪江電器于2017 年 10 月通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)方式承接了豪江電器的智能線性驅(qū)動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)。

成立4年以來(lái)，豪江智能進(jìn)行了5次增資。其中在遞交IPO申請(qǐng)前一年內(nèi)，獲啟辰資本、松嘉創(chuàng)投等多名股東，以每股12 元的入股價(jià)格突擊入股。截至招股書(shū)簽署日，創(chuàng)始人宮志強(qiáng)為公司實(shí)際控制人和控股股東，直接持股66.23%，通過(guò)青島啟航和啟德投資間接控制14.72%的股份，合計(jì)控制80.95%的股份。

1毛利率處于同行低位

智能家居線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品下游應(yīng)用覆蓋智能家居、智慧醫(yī)養(yǎng)、智能辦公和工業(yè)傳動(dòng)領(lǐng)域。

近年來(lái)，隨著全球電動(dòng)化、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，人口老齡化加劇以及用戶消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)深入，為行業(yè)提供技術(shù)和需求支撐，全球智能線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?019年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)46.07 億美元。雖然受疫情影響，2020年增速有所下降，但是預(yù)計(jì) 2019至2024 年仍可實(shí)現(xiàn) 3.72%的年復(fù)合增長(zhǎng)，并且于2024年市場(chǎng)規(guī)模增至55.29 億美元。

在增量市場(chǎng)空間背景下，豪江智能業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.06萬(wàn)元、5.09萬(wàn)元、6.24萬(wàn)元；同期凈利潤(rùn)分別為4333萬(wàn)元、6257萬(wàn)元、8638萬(wàn)元。

與此同時(shí)，公司毛利率穩(wěn)中有升，從2018年的23.44%上漲至2020年的27.08%。但是與同行業(yè)可比公司對(duì)比，其毛利率處于低位，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)毛利率平均值維持在39%以上。對(duì)此，豪江智能表示主要系同行業(yè)可比公司的內(nèi)外銷收入占比，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域占比不同導(dǎo)致。

豪江智能銷售模式主要為直銷，將其按銷售區(qū)域劃分，分為內(nèi)銷和外銷兩種。

目前，公司主要銷售市場(chǎng)為海外市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)，外銷占比超過(guò)52%。由于其主要產(chǎn)品智能家居線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、智慧醫(yī)養(yǎng)線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)外銷產(chǎn)品的平均價(jià)格、平均單位成本整體低于內(nèi)銷產(chǎn)品，外銷產(chǎn)品更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)下，外銷銷售量和毛利率均高于內(nèi)銷。以核心產(chǎn)品智能家居線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為例，2020年其內(nèi)銷銷量和毛利率分別為52.31萬(wàn)套、25.24%，外銷則分別為113.47萬(wàn)套、27.68%。

但令人注意的是，由于海外市場(chǎng)仍然以歐美龍頭企業(yè)為主，隨著行業(yè)向頭部企業(yè)集中，豪江智能面臨市場(chǎng)份額被侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也是豪江智能重要市場(chǎng)，但是隨著行業(yè)龍頭跨國(guó)公司已經(jīng)逐步在中國(guó)境內(nèi)設(shè)廠，且公司國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手諸如捷昌驅(qū)動(dòng)等較早登陸A股市場(chǎng)，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

雖然豪江智能重視研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率占營(yíng)收比重波動(dòng)上升，從2018年的4.52%上升至2020年的4.86%，且高于同行業(yè)平均值。但從實(shí)際專利產(chǎn)出來(lái)看，其專利總數(shù)量較少，僅為142個(gè)，而同行業(yè)專利總數(shù)量最低的凱迪股份有169個(gè)。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨白熱化，豪江智能或因核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，致使其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額產(chǎn)生不利變化。

另值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，因公司直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例平均在 87%左右，且包括馬達(dá)類、電子元器件類等在內(nèi)的原材料采購(gòu)金額逐年上升，從2018年的2.41億元增至2020年的3.51億元，豪江智能原材料成本支出變大。

雖然公司通過(guò)采取成本加成的定價(jià)方式，一定程度上減少了原材料成本上漲對(duì)利潤(rùn)造成的影響。但是因其重要原材料芯片類電子元器件從 2020 年四季度開(kāi)始出現(xiàn)全球性供應(yīng)不足問(wèn)題，未來(lái)若上述原材料供應(yīng)局面未得以改善，豪江智能業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)或?qū)⑹艿较拗疲@將導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。

2資產(chǎn)負(fù)債率連年升高

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面凈值呈上升趨勢(shì)，分別為4693萬(wàn)元、6366萬(wàn)元、1.20億元，且各期末占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為 11.55%、12.51%和 19.32%。

其中，公司2020年末存貨規(guī)模大幅上升，除了業(yè)務(wù)規(guī)模攀升因素以外，還與國(guó)際疫情有關(guān)。具體來(lái)看，受國(guó)際疫情影響，海外各國(guó)生產(chǎn)能力受限，部分商品需求轉(zhuǎn)移至中國(guó)，使得中國(guó)出口貨物數(shù)量激增，但是因全球各地的集裝箱回流不暢，國(guó)內(nèi)各港口集裝箱短缺，導(dǎo)致外銷商品發(fā)貨速度下降。

由此可見(jiàn)，未來(lái)若國(guó)際疫情未得以好轉(zhuǎn)，全球各地的集裝箱也仍回流不暢，導(dǎo)致公司不能及時(shí)消化現(xiàn)有庫(kù)存和未來(lái)新增庫(kù)存，豪江智能或出現(xiàn)存貨滯銷以及減值的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)其現(xiàn)金流轉(zhuǎn)與財(cái)務(wù)狀況造成一定的不利影響。

此外，隨著豪江智能業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，公司資產(chǎn)負(fù)債率連年升高，2018年至2020年分別為41.12%、50.66%、51.11%。而同行業(yè)平均值最高不超過(guò)40%，豪江智能資產(chǎn)負(fù)債率高于同行。

從償還指標(biāo)來(lái)看，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均呈下滑趨勢(shì)，分別從2018年的1.80、1.28降至2020年的1.51、1.19，而同期同行業(yè)平均值均在波動(dòng)上升，從2.56、2.16升至3.28、2.81，由此可見(jiàn)，豪江智能償債能力下降，且還弱于同行。

3小結(jié)

受新興消費(fèi)市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)，近年來(lái)智慧家居行業(yè)頗受資本青睞。豪江智能本次上市，亦引起市場(chǎng)投資者關(guān)注。不過(guò)，受疫情影響，今年同行業(yè)上市公司股價(jià)出現(xiàn)震蕩下行，基于此，豪江智能即便成功上市其股價(jià)或存波動(dòng)。加上紅海競(jìng)爭(zhēng)顯現(xiàn)，公司專利總數(shù)量較少，資產(chǎn)負(fù)債率較高，其未來(lái)想要保持業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，需要提高產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力才行。

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