社會化集資全面撤退，連知名機構(gòu)都籌不到錢了！在前不久的2022福建創(chuàng)新發(fā)展大會上，深創(chuàng)投副總裁姜育才透露了國內(nèi)創(chuàng)投募資市場的現(xiàn)狀。

與此同時，社會資金在下降，國資有限合伙人挑起了集資市場的大梁，成為風(fēng)險投資/私募股權(quán)投資機構(gòu)在募集人民幣資金時無法回避的群體據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，今年上半年國有LP披露的出資額超過1000億元，占比超七成，從國有資產(chǎn)的屬性來看，以國企/央企，政府引導(dǎo)基金為代表的國有LP成為人民幣資金的重要募集者

而以政府引導(dǎo)基金為代表的國有LP，則想通過政府資金的杠桿撬動社會資金達到產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的目的，而VC/PE機構(gòu)則以投資好項目賺取可觀利潤為第一要務(wù)在不同的利益訴求下，VC/PE機構(gòu)與政府引導(dǎo)基金的合作必然會產(chǎn)生分歧，很多創(chuàng)投機構(gòu)對此感到困擾目前在搶占行業(yè)制高點的背景下，雙方共同努力，將國家戰(zhàn)略，引導(dǎo)基金，市場化基金有機融合，是當(dāng)前行業(yè)面臨的一大挑戰(zhàn)

有地方引導(dǎo)基金推前期回報投資

現(xiàn)在不在當(dāng)?shù)赝顿Y或儲備幾個項目，很難被一些地方政府引導(dǎo)基金選中陸承是華南一家中小型風(fēng)險投資機構(gòu)的投資者關(guān)系管理負責(zé)人她最近接觸了一些地方政府引導(dǎo)基金后，表達了這樣的感受陸承向證券時報記者展示了一個中心城市設(shè)立引導(dǎo)基金的過程根據(jù)這一安排，擬設(shè)立的基金經(jīng)理需要向當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門申報三個行業(yè)項目，項目吸引與基金設(shè)立過程同步

記者從多家VC機構(gòu)了解到，這種被視為前期回報投資的現(xiàn)象，確實出現(xiàn)在一些地方政府引導(dǎo)基金的申請過程中當(dāng)時我們申請了中部某地的引導(dǎo)基金，也是帶著項目去的我們在當(dāng)?shù)匾矁淞艘恍╉椖咳A東某VC機構(gòu)IR總監(jiān)何強告訴記者，很多地方政府引導(dǎo)基金都是以GP在當(dāng)?shù)厥欠裼幸恍┩顿Y成果作為考量

地方政府引導(dǎo)基金在篩選子基金時，越來越重視自身的產(chǎn)業(yè)投資能力和資源，這是業(yè)界不爭的共識前期回報投資本質(zhì)上是引導(dǎo)基金在加強產(chǎn)業(yè)投資方面的訴求從引導(dǎo)基金的角度來看，這幾年子基金在回報投資上的表現(xiàn)參差不齊，所以不排除有引導(dǎo)基金因為擔(dān)心GP在回報投資上做不好，要求GP提前吸引一定數(shù)量的項目到當(dāng)?shù)仃懗姓J為，這確實對全科醫(yī)生提出了更高的要求，關(guān)鍵在于一個優(yōu)秀的全科醫(yī)生能否配合政府的這個游戲規(guī)則

"我們理解引導(dǎo)基金的這種吸引力."滬上管理規(guī)模近百億的VC基金IR負責(zé)人徐秋對記者表示，但在回報投資完成后，如何確保政府能夠如約出資，以及如何處理雙方在回報投資確定上的分歧，對我們來說非常重要。

事實上，無論是前期回報投資還是回報投資，已經(jīng)成為很多gp無法回避的問題，尤其是在一些優(yōu)質(zhì)項目較少的地區(qū)以前更多的是在當(dāng)?shù)赝顿Y，現(xiàn)在要強調(diào)對當(dāng)?shù)氐恼猩桃Y，有些地方會把相對簡單的招商引資打個折扣來計算回報投資額徐秋表示，目前的GP既不能放棄政府引導(dǎo)基金，也對這些苛刻的條件感到無奈因為各地的招商條件不一樣，對于GP來說，如果政府制定的招商目標(biāo)不符合當(dāng)?shù)貙嶋H情況，給出的條件吸引力不夠，那么GP會幫助企業(yè)不斷與政府溝通協(xié)調(diào)

除了增加回報前投資提高引導(dǎo)基金申請門檻，記者還了解到，一些地方政府引導(dǎo)基金同時是LP和GP有些地方確實提出要推行‘雙全科’模式，但我們接受不了就放棄了陸承認為，政府提出的雙GP模式本質(zhì)上是對GP的不信任如果引導(dǎo)基金介入子基金的管理，會極大影響子基金的運作效率和專業(yè)判斷提出‘雙GP’的引導(dǎo)基金必然會把好的GP拒之門外程維說

受訪的投資人普遍不能接受雙GP模式GP將對基金的投資決策和運營管理擁有100%的控制權(quán)‘雙GP’會影響管理者的獨立性徐秋說

部分社會化LP

拒絕指導(dǎo)基金的GP

由于限制太多，回報投資倍數(shù)要求高，政府引導(dǎo)基金被很多gp視為鏈子上的錢，很多gp在此之前顯得力不從心即使是相對頭部的基金，對此也會三思

興資本董事長王廷富之前給記者講過這樣一段經(jīng)歷:基金與某引導(dǎo)基金深入交流后，基金簽訂了投資意向，但再三考慮后決定放棄原因是市相關(guān)引導(dǎo)基金擬投入1.5億元按照1.1倍的回報投資比例，興福資本入駐地方基金，在地方企業(yè)的投資額將達到1.65億元雖然回報投資比例不高，但我們還是覺得很難完成王廷富表示，在選擇引導(dǎo)基金時，將優(yōu)先考慮經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，以便順利完成投資回報任務(wù)

引導(dǎo)基金招商，而背后有很多其他社會基金的gp更看重基金的整體收益這種不可避免的矛盾往往會制約一些全科醫(yī)生的社會籌資王廷富表示，基金的首要目標(biāo)是提高收益率如果沒有足夠多符合基金定位的本土企業(yè)，單純?yōu)榱送瓿赏顿Y回報任務(wù)而投資，必然會影響基金的收益率

此外，在GP籌款時，發(fā)現(xiàn)一些社會化的LP明確表示不會參與政府引導(dǎo)基金資助的GP籌款陸承表示，社會資金的訴求比較純粹，就是追求財務(wù)回報如果引導(dǎo)基金能帶來好的項目，為項目提供資源和政策支持，甚至轉(zhuǎn)移超額收益，社會資金是歡迎的但如果為了達到回報投資，吸引投資的目的而降低基金收益率，社會資金是不會歡迎的這就迫使GP在做選擇時要考慮社會資金的利益訴求到目前為止，我們不敢在對回報投資要求更高的地方做陸承告訴記者，現(xiàn)在社會基金越來越專業(yè)，他們會分析子基金中政府引導(dǎo)基金的出資比例和相關(guān)要求，作為是否參與集資的依據(jù)

深創(chuàng)投董事長倪在今年7月舉辦的2022石燕湖國際LP高峰論壇上也表示:一些地方政府引導(dǎo)基金回報投資標(biāo)準(zhǔn)高，限制多，使得很多機構(gòu)不愿意拿太多有約束的政府引導(dǎo)基金，因為這對其他金融LP不公平，也在一定程度上制約了基金的盈利。

GP要評估與引導(dǎo)基金的匹配程度。

目前政府引導(dǎo)資金需用，需用，需用的局面，說到底就是市場上的資金結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至今年一季度，我國已設(shè)立政府引導(dǎo)基金2004只，目標(biāo)規(guī)模約12.62萬億元，認購規(guī)模約6.28萬億元到具體一季度，新成立政府引導(dǎo)基金33只，目標(biāo)規(guī)模超1400億元，認購規(guī)模近800億元，其中近九成為產(chǎn)業(yè)基金，主要集中在高端制造，信息技術(shù)，醫(yī)療健康等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)該中心報告還顯示，一季度募資市場中，募資結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化，大型人民幣基金管理人大多具有國資背景

社會化募捐全面下滑，很多知名機構(gòu)都無力籌款清科研究中心5月數(shù)據(jù)報告顯示，VC/PE市場共有201只基金完成新一輪募資，同比下降52.6%，披露募資金額的198只基金已募資518.55億元，同比下降40.6%行業(yè)的九年效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)

地方引導(dǎo)基金越來越多，地方投入的資金越來越多，但項目這么多，估值就上去了他告訴記者，一年前他所在的機構(gòu)申請中部某市引導(dǎo)基金時，項目競爭還不是很激烈，但現(xiàn)在有些項目要搶著進，進不去的GP最終會因為無法完成回報投資而退出此地

一個地方資金和項目的動態(tài)發(fā)展，會迫使政府引導(dǎo)基金立即做出相應(yīng)的調(diào)整在業(yè)內(nèi)人士看來，GP與引導(dǎo)基金的訴求博弈是一個隨市場情況動態(tài)平衡的過程提出‘雙GP’，無論是招商引資還是高回報投資比例，市場最終都會用腳投票如果資金過不去，地方自然會調(diào)整政策賀強認為

其實地域特點不一樣，GP的條件也不一樣我區(qū)有7000多家國家高新技術(shù)企業(yè)，5萬多家制造業(yè)企業(yè)，所以我們更傾向于子基金多投資，多關(guān)注我區(qū)的企業(yè)，對招商引資的要求相對較低深圳市寶安產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司負責(zé)人楊海東在接受記者采訪時表示，雖然子基金最終承諾了2倍左右的回報投資比例，但基本可以完成回報投資任務(wù)自2018年我們基金運作以來，對子基金的實繳金額約為25億元雖然大部分資金還在投資期，但回籠的金額已經(jīng)達到45億元

楊海東認為，要客觀看待引導(dǎo)基金回報投資的要求首先，回報投資的比例取決于當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和工業(yè)基礎(chǔ)第二，回報投資的壓力也取決于GP申請引導(dǎo)基金的總量GP在申請前，要合理評估基金的屬性，資金量，區(qū)域行業(yè)是否匹配，以便更好地與引導(dǎo)基金合作

福田引導(dǎo)基金總經(jīng)理王坦言，政府引導(dǎo)基金的要求越來越高，盲池基金基本不會再投資，行業(yè)的引導(dǎo)作用越來越受重視，此外，政府對基金規(guī)范化的要求越來越高，尤其是在信息披露，績效考核，關(guān)聯(lián)交易，預(yù)定退出等方面伴隨著大量政府主導(dǎo)的基金進入封閉期，如果GP達不到預(yù)期，可能會影響政府投資的積極性

合力尋求產(chǎn)業(yè)投資的最佳解決方案。

無論什么時候，怎么投，投多少，回投都是GPs繞不過去的硬指標(biāo)為了完成任務(wù)，GPs已經(jīng)盡力了首先我們會整理自己的項目池，哪些適合本地行業(yè)，其次，加強投后服務(wù)，摸清企業(yè)需求，幫助企業(yè)在當(dāng)?shù)貙ふ叶嘣穆涞貦C會最后打通和整合其他內(nèi)部資金的項目和資源，完成當(dāng)?shù)氐恼猩桃Y和投資回報任務(wù)賀強說

連凱資本創(chuàng)始合伙人兼CEO李在最近幾天中國投資網(wǎng)舉辦的投資十問閉門會議中也介紹，該基金非常重視現(xiàn)金回報，回報投資和招商服務(wù)，因此該機構(gòu)將通過自建產(chǎn)業(yè)研究院為地方政府提供招商和產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)支持，盡量避免財政投資與招商的矛盾。

也有很多gp認為，投資的回報不僅僅是基金經(jīng)理一個人的事，政府也要做GP帶來項目資源，政府也要提供相應(yīng)的政策，產(chǎn)業(yè)空間，人才計劃等配套服務(wù)，才能真正留住企業(yè)程維說

以寶安產(chǎn)投引導(dǎo)基金為例，楊海東介紹，一方面，引導(dǎo)基金內(nèi)部有專門的人帶著GP看當(dāng)?shù)氐捻椖浚硪环矫妫瑢τ谝诋?dāng)?shù)芈涞氐捻椖浚龑?dǎo)基金也會有專人協(xié)助GP，幫助項目尋找產(chǎn)業(yè)空間，此外，部分企業(yè)有訂單或并購需求，引導(dǎo)基金也會協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)刭Y源滿足企業(yè)需求這些事情雖然瑣碎，但都是為了和GP一起吸引和留住企業(yè)楊海東說

倪還表示，基金在當(dāng)?shù)刈裕袚?dān)投資回報任務(wù)的傳統(tǒng)管理模式越來越難以適應(yīng)當(dāng)前資本市場的發(fā)展環(huán)境，并呼吁引導(dǎo)基金探索更加市場化的方式，實現(xiàn)政企合作共贏。

值得一提的是，目前部分政府引導(dǎo)基金在經(jīng)歷市場博弈后，開始調(diào)整回報投資比例，放寬回報投資口徑，尋求LP和GP的雙贏據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2018年以來，已有深圳，天津，杭州，蘇州，廣州，青島，廈門，無錫，武漢，珠海等地的引導(dǎo)基金降低了最多1次的回報投資比例目前這些城市的回報投資比大多在1—1.5倍在認定方面，部分引導(dǎo)基金不再只要求GP在當(dāng)?shù)氐幕貓蠼痤~，而是允許GP投資的外企在當(dāng)?shù)卦O(shè)立項目，招聘人才，或者GP投資的外企被當(dāng)?shù)仄髽I(yè)收購，或者在外地投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)控股的子公司

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