1Q22盈利端低于我們預(yù)期恒生公布1Q22業(yè)績:營收9.7億元，同比增長+29.6%，歸屬于母公司的凈虧損0.41億元，由盈轉(zhuǎn)虧，主要是投資收益和公允價值變動損益—0.60億元非經(jīng)常性損益，歸母凈利潤0.15億元，同比增長—59.1%，主要是毛利率和剛性費用下降，利潤率低于我們的預(yù)期發(fā)展趨勢和疫情擾動不改收入高增速，大零售，大資管帶來強大驅(qū)動力1)營收端，1Q22營收端受一定疫情影響，但下游的高景氣帶來了整體的高增速新口徑下，大零售和大資管IT分別為2.4億/3.9億元，同比增長+35.8%/35.9%，企業(yè)保險核心和基礎(chǔ)設(shè)施/數(shù)據(jù)風(fēng)險和平臺技術(shù)/互聯(lián)網(wǎng)金融分別為0.74/0.8/1.6億元，同比增長+19%/ 74%/16%2)訂單和現(xiàn)金流端，1Q22合同負債29.1億元，較21年年報—2.9億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為—10.7億元，同比增長—29%，為已支付薪酬增加，銷售商品和提供勞務(wù)收到現(xiàn)金6.25億元，同比增長+26%，現(xiàn)金現(xiàn)金比率穩(wěn)定，應(yīng)收賬款9億元，較21年末+18%，賬期延長疫情和保太疊加，毛利率有壓力，成本相對剛性1)1)1q 22的毛利率為70.4%，同比—2pt，與寶泰的合并報表有關(guān)(2Q21的合并報表拖累了毛利率)2)1Q22銷售/管理/R&D費用分別為1.0/1.3/5億元，費用率為10%/ 13%/52%，與去年同期相比為+1.2/—0.4/+2pptR&D費用的增加是由于2021年大量員工的尾巴效應(yīng)3)1Q22扣非凈利率1.6%，較上年同期—3.4ppt，我們預(yù)計在全年的維度下，收入的高增長和拳頭產(chǎn)品期限的提升有望提振毛利率和扣非凈利率管理層正常變動，關(guān)注金融改革下的政策紅利最近幾天，恒生宣布更換董事會聯(lián)合創(chuàng)始人劉樹峰先生接任董事長，范先生接任總裁作為一名頂尖人才，他在恒生銀行工作了超過25年此輪變動延續(xù)了恒生原有領(lǐng)導(dǎo)團隊的基因此外，2022年國內(nèi)金融換人提上日程，恒生UF3.0已成功試點，并與招商，華泰等證券合作，全面注冊制，公募牌照適度放松等政策紅利催化，有望促成資本市場的活躍和擴容我們認為恒生作為大資管行業(yè)的龍頭，市場占有率高，可以率先享受紅利2022年和2023年盈利預(yù)測和估值不變維持跑贏行業(yè)評級，考慮行業(yè)估值中樞下移，下調(diào)目標價36%至49元，對應(yīng)2022年36.3倍P/OCF，較當(dāng)前股價有40%的上漲空間目前的股價對應(yīng)2022年的25.9倍市盈率/OCF風(fēng)險O45等重要產(chǎn)品落地進度不及預(yù)期，疫情影響實施和交付

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