事件:公司公布2021年年報2021年實現營收51.53億元，同比+34%，歸母凈利潤5.06億元，同比+28%，歸母凈利潤4.6億元，同比+28%公司2022年一季報公告，22Q1實現營業收入7.59億元，同比增長+11%，歸母凈利潤5129萬元，同比增長+1.37%，歸母凈利潤3986萬元，同比增長—16%點評:衣柜和木門合作逐步實現，各渠道加速拓展，深化一體化布局分產品來看，公司的多品類布局越來越完善2021年廚柜/衣柜/木門收入分別為29.34億元/17.6億元/1.7億元，同比增長17.43%/54.25%/291.53%衣柜，木門增速顯著，多品類協同效應逐漸顯現分渠道看，2021年分銷渠道，大宗渠道，直銷渠道收入分別為27.53億元/16.51億元/3.22億元，同比增長29.57%/40.59%/39.97%門店方面，2021年將凈增115至1691家櫥柜門店加強下沉市場布局，195至1619家衣柜完善空白市場布局，196至399家木門重點開發工程渠道，年底門店總數達到3742家，公司廚房，服裝，木制品融合門店逐漸增多，伴隨著產品體系的完善加強全渠道布局，大宗渠道繼續優化大宗客戶結構，加強支付管理報告期末，前100家房地產客戶占比34%短期毛利率有所下降，凈利潤率基本穩定毛利率方面，2021年公司毛利率同比下降1.83pct至36.24%，其中定制廚柜/定制衣柜/木門毛利率分別為40.50%/34.43%/13.04%，同比變動—1.34 pct/+1.03 pct/—2.94 pct衣柜毛利率上升主要是規模效應釋放利潤21Q4/22Q1季度毛利率分別為36.05%/35.08%，相比之下分別為—2.32pt/—1.39pct毛利率下降主要是由于原材料價格上漲公司對供應鏈的優化和對低風險大宗客戶的選擇釋放了部分利潤空間費用率方面，2021年公司費用率24.49%，—1.76pct同比，22Q1費用率30.92%，+1.26pct同比主要是銷售費用率增加凈利率方面，2021A/22Q1的凈收益率分別為9.81%/6.76%，同比為—0.49pct/—0.65pct歸母凈利潤和扣母凈利潤的差額主要是政府補貼現金流方面，2021年經營性現金流為4.96億元，同比—23.57%，22Q1為—2.93億元，主要是由于銷售增長，采購和費用增加，以及為應對疫情和原材料上漲適當增加原材料庫存預測:衣柜，木門新品增長勢頭強勁，零售渠道整合拓展加快，大宗客戶結構在后地產周期中不斷優化，下半年有望伴隨著原材料和疫情邊際改善而繼續改善預計公司2022年至2024年凈利潤分別為5.99億元，6.93億元和7.89億元，同比增長18.6%，15.6%和13.9%目前股價對應2022年PE為12x，維持買入評級風險因素:房地產政策風險，行業競爭風險，原材料價格波動風險

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