今天a股醬油達到集體高潮，海天和何謙日線漲停，中聚上漲8.4%，佳佳上漲近4%。

與此同時，龍魚，良品店，伊利，安井食品均大幅上漲當然，白酒也迎來了狂歡，茂物上漲超過3%

在過去的三個月左右的時間里，食品和飲料暴跌了高達26%，而白馬這個多個細分賽道暴跌了30—50%大量投資者被埋在地下，到處哀嚎現在，集體逆勢的大反彈，發生了什么

一個

漲價邏輯

日前，海天迎來重磅消息據機構調研，海天將于9月26日前向所有經銷商口頭傳達漲價信息，預計9月底全面公布漲價方式初步判斷漲價5%，漲價范圍涵蓋醬油，醬油，蠔油

其實這次漲價幅度不小2010年至2018年，海天醬油單價從4300/噸上漲至5300/噸，累計漲幅21%，復合年漲幅2.3%

2019年到2020年，醬油行業沒有漲價如果這波真的漲價5%，那實際上就是漲價2年這是今日醬油板塊集體上漲的重要邏輯

受海天漲價預期刺激，如其他調味品，食醋，食用油，休閑零食等市場也開始YY漲價畢竟今年的業績受到了上游原材料大幅飆升的沖擊

作為醬油龍頭，海天的提價有望造福行業生態一是對沖成本壓力，穩定毛利率，提振業績，二是有助于打開渠道內庫存的流動，豐富渠道利潤，從而助推渠道動力眾所周知，渠道要盈利，經銷商要努力，業績要好，這些都會在報告中體現出來

另據渠道調查，海天今年7，8月份的營收處于小幅個位數同比下滑至持平區間到9月份，樣本市場可能增長了20%以上，目前整體渠道庫存在2—2.5個月的范圍內，與Q2相比有明顯提升

就這樣，海天今年三季度的業績比二季度要好，但報告還是不好看不過，如果有提價的動機，海天最差的基本面基本可以斷定已經過去了

但這并不意味著醬油領導們脫離了困境今年8月，社會零售消費總額34395億元，同比增長2.5%，較2019年同期增長3%

具體到餐飲消費，8月份僅為3456億元，同比甚至下降了4.5%，與2019年同期相比下降了10.4%。

要知道，餐飲渠道占中國調味品市場銷售額的56%餐飲消費不會上漲，對醬油的需求自然會很弱而且海天餐飲渠道占比高達60%，而競爭對手中聚和何謙主要集中在家庭消費渠道

在下游需求相當疲軟的背景下，海天終端的漲價有些被動，與往年不同去年以來，上游原材料的漲幅太猛

海天葉巍的成本主要由大豆，糖，PET和玻璃構成，2019年分別占18%，14%，12%和12%四大原材料于去年4月開啟暴漲模式，其對應期貨分別上漲12%，81%，45%和52%

此外，社區團購渠道對現有分銷體系的影響，以及行業大規模擴張帶來的行業負興趣，并沒有伴隨著價格上漲而消失。

最黑暗的時刻可能已經過去，但黎明仍需要時間。

2

基本磁盤

當然海天賽道的基本盤不錯，包括醬油和蠔油。

2021年上半年，海天醬油為70.2億元，蠔油為21.3億元，醬類為14.75億元，分別占總營收的56.9%，17.27%和11.96%，與2010年相比變化幅度分別為—16%，6.27%和0.96%。

2014年至2020年，醬料從15億元增長至25億元，累計增長67%，年化增長率僅為9%。我是說

醬油占調味品市場總量的26.9%，遠高于排名第二的復合調味品和排名第三的醬油根據Euromonitor數據，15—20年醬油市場銷量復合增長率為8.5%，高于調味品整體增長率其中，成交量年增4.5%，價格年增3.7%

市場結構方面，2020年海天醬油占19%的市場，中聚高新占4.6%，何謙和佳佳均占1.5%四家上市醬油企業占總市場的26.6%，相當于73.4%被幾個中小品牌占據

未來，醬油市場也將是一個持續強勁的發展格局海天醬油除了享受自身行業蛋糕增量的邏輯外，未來還會有獲得其他對手市場份額的邏輯

此外，海天蠔油發展非常順利最近四年，同比增速分別為21%，26%，21%和17%，均高于醬油和醬油業務

2020年，蠔油市場規模將達到54億元近五年行業復合年增長率高達14%，遠高于調味品其他細分賽道

按照2019年的零售規模，海天占蠔油市場的42.2%，比2015年提高了8.9個百分點最早引進蠔油的李錦記占30.5%第二位是鮮香美味，知美齋和百家味，分別占4.5%，1.9%和1.1%

除了上述主業，海天也在實施多元化戰略，其品類擴展到醋，料酒，火鍋底料，香油，腐乳，醬菜等2021H1其他類別業務營收17億元，占營收的13.87%，已經超過醬類業務

而且，快速的業務增長并不慢2015年至2020年，營收從1.23億元增長至31.11億元，復合年增長率為90.8%

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綜上來看，不管是行業賽道，還是從提升市占率邏輯上看，海天的營收天花板還比較高，但未來業績增速應該會下臺階，過去20%高增長的挑戰越來越大了。

3

尾聲

對于海天，市場主導力量的機構怎么看。

截止2020年末，基金+北向資金+國家隊累計持股海天9.93%，為歷年最高水平而今年一季度，基金大幅減倉1.8%，北向資金減倉0.33%而在二季度，北向資金小幅加倉回到6.23%，基金也加倉至1.8%，國家隊持股不變

可見市場主力機構對于海天基本面并沒有發生根本性的動搖，仍然維持在8.97%高位水平此外，因前期股價大跌，散戶蜂擁如此，當前股東總戶數高達16.29萬戶，較今年2月大幅增加144%

估值來看，海天PE為65.3倍，較前幾日的55倍提升了不少不管是自身對比，還是同行對比，估值都處于偏高水平拉長時間來看，持有海天的回報率不會太好首先，估值沒有大幅上升的空間，其次業績逆轉向好還需要較長時間當然，這波預期提價是中期利好，能夠加速業績的困境反轉

不管怎么樣，前期埋人的醬油白馬們終于讓大批散戶回了回血，但反彈高度恐怕也不要太過樂觀因為最艱難的時候可能過了，但困境反轉的勝利曙光還未到來

接下來，醬油行業三季度還有鬼故事可以講，還會嚇唬市場，但同時也可以關注中長期配置機會，尤其是前期超跌，深跌的小白馬，彈性可能會更好。

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