題:2月人民幣匯率緣何異乎尋常強(qiáng)勢(shì)。

劉亞欣 招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師

2月，受中美利差收窄影響，境外投資者凈減持803億元中國債券由此，2月也成為2014年中國債券市場(chǎng)開放以來的最大凈減持月份

與大規(guī)模外資凈減持形成鮮明對(duì)照，2月以來的人民幣匯率表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，一度上升至6.31的水平，走勢(shì)可謂不同尋常，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:

第一，2月，美元指數(shù)走強(qiáng)而人民幣匯率更強(qiáng)，美元指數(shù)當(dāng)月走高0.07%，人民幣匯率升值0.83%，這打破了過往美元強(qiáng)，人民幣弱的穩(wěn)定關(guān)系自2012年以來，人民幣匯率一直與美元指數(shù)呈反向關(guān)系，但近期受俄烏沖突，美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素推動(dòng)，美元指數(shù)一度沖高，人民幣匯率卻不降反升

第二，人民幣匯率與季節(jié)性規(guī)律不符，春節(jié)后并未如常走弱人民幣匯率在一定程度上受季節(jié)性因素影響，且這種影響在2017年之后有所加大，1—2月是季節(jié)性因子指向偏強(qiáng)的最顯著時(shí)段，3，4月份即逐漸轉(zhuǎn)弱，但3月上旬，人民幣匯率仍然維持了強(qiáng)勢(shì)

第三，人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)與資本市場(chǎng)國際資本較大規(guī)模外流的態(tài)勢(shì)不符2，3月份，外資對(duì)中國資本市場(chǎng)均為凈流出，而人民幣在此期間卻實(shí)現(xiàn)了總體升值

2月份人民幣匯率異乎尋常強(qiáng)勢(shì)的原因來自哪里。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，反映人民幣對(duì)一籃子貨幣加權(quán)平均匯率變化的CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)1066，處于2015年12月以來的絕對(duì)高位，并較2020年末升值8.25%。目前看有兩種可能:

第一，實(shí)體部門結(jié)匯意愿可能較強(qiáng)1—2月，中國貨物貿(mào)易順差1159.5億，合7388億元人民幣，為歷史最高水平，這可能支撐了企業(yè)結(jié)匯

2月末，外幣存款余額為1.05萬億美元，同比增長(zhǎng)9.6%2月份外幣存款增加297億美元，同比多增73億美元外幣存款余額進(jìn)一步上升，間接反映了外資的流入，從歷史關(guān)系看，外匯存款余額上升也往往對(duì)應(yīng)著人民幣匯率走強(qiáng)

第二，俄烏沖突和歐美制裁下，俄羅斯央行或有動(dòng)力將其外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為人民幣資產(chǎn)自2017年開始，由于美俄關(guān)系和美國對(duì)俄制裁等因素的變化，俄羅斯央行便開啟了外匯儲(chǔ)備去美元化進(jìn)程伴隨著制裁持續(xù)，俄羅斯央行很有可能加快將其歐元，美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為人民幣的進(jìn)程，這可能對(duì)人民幣匯率構(gòu)成了支撐

綜上所述，當(dāng)前中國面臨的國際資本外流壓力主要來自外部因素，即俄烏沖突帶來的全球避險(xiǎn)情緒上升和流動(dòng)性環(huán)境惡化，以及中美政策分化下的中美利差收窄，而支持人民幣匯率堅(jiān)挺的力量可能來自俄羅斯央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)轉(zhuǎn)換與實(shí)體部門結(jié)匯。。

短期看，中美經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策分化造成的利差收窄難以快速扭轉(zhuǎn)，國際資本外流和人民幣匯率貶值壓力仍將存在對(duì)此，我們需要發(fā)揮人民幣匯率的彈性，以維護(hù)中國貨幣政策的有效性全年來看，美元指數(shù)將沖高回落，人民幣匯率將重回升勢(shì)，甚至有可能挑戰(zhàn)2005年匯改以來的歷史高位

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