IPO詢(xún)價(jià)機(jī)制作為注冊(cè)制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，一直備受市場(chǎng)各方關(guān)注。

日前，針對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的部分線下投資者重策略輕研究，競(jìng)價(jià)博入圍，干擾發(fā)行秩序等新情況，新問(wèn)題證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)發(fā)行承銷(xiāo)監(jiān)管，適當(dāng)優(yōu)化《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規(guī)定》

這一舉動(dòng)是由于近期IPO，抱團(tuán)壓價(jià)現(xiàn)象再次頻繁比如鄭源帝辛詢(xún)價(jià)階段，剔除無(wú)效報(bào)價(jià)后，報(bào)價(jià)區(qū)間為1.97元至28.12元，除最高報(bào)價(jià)28.12元外，所有報(bào)價(jià)均在3元以下，發(fā)行價(jià)為1.97元的采購(gòu)數(shù)量占采購(gòu)總量的93.58%比如讀者文化創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤(pán)以來(lái)最低發(fā)行價(jià)紀(jì)錄，發(fā)行價(jià)1.55元/股

發(fā)行價(jià)格如此超低的根本原因在于注冊(cè)制下IPO詢(xún)價(jià)機(jī)制失效，機(jī)構(gòu)投資者利用新股詢(xún)價(jià)的漏洞進(jìn)行博弈，爭(zhēng)取利益最大化。

發(fā)行價(jià)越低，上市后股價(jià)漲幅越大，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益越豐厚，甚至被一些媒體認(rèn)為是機(jī)構(gòu)在割上市公司的韭菜低價(jià)發(fā)行，上市后股價(jià)暴漲當(dāng)發(fā)行價(jià)降至下限，二級(jí)市場(chǎng)再次暴漲時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)賺很多錢(qián)

惡意降價(jià)同時(shí)損害了三方利益發(fā)行人，投資銀行和二級(jí)市場(chǎng)的投資者都非常不舒服最大的受益者無(wú)疑是詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)一位券商投行人士表示，以低于行業(yè)平均市盈率的低價(jià)發(fā)行新股，對(duì)新股公司來(lái)說(shuō)，絕對(duì)不是一件好事如果發(fā)行價(jià)過(guò)低，募資金額達(dá)不到預(yù)期，上市后募資項(xiàng)目進(jìn)度也可能達(dá)不到預(yù)期，直接影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)

關(guān)于惡意競(jìng)價(jià)，8月6日至9月5日期間，證監(jiān)會(huì)公開(kāi)征求對(duì)《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)特別規(guī)定》部分條款的修改意見(jiàn)日前，滬深交易所開(kāi)始就落地規(guī)則征求意見(jiàn)，包括三大變化:條一是調(diào)整最高報(bào)價(jià)拒絕率，二是調(diào)整四值)定價(jià)要求，三是加強(qiáng)對(duì)報(bào)價(jià)行為的監(jiān)管

根據(jù)證監(jiān)會(huì)公告〔2021〕21號(hào)，《特別規(guī)定》第八條修改為:條采用詢(xún)價(jià)方式且存在下列情形之一的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)上申購(gòu)前發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)公告，詳細(xì)說(shuō)明定價(jià)的合理性，并提醒投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn):發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率超過(guò)同行業(yè)可比上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，(2)發(fā)行價(jià)格超過(guò)線下投資者剔除最高報(bào)價(jià)后的報(bào)價(jià)中值和加權(quán)平均值，基金公募，社保基金，養(yǎng)老基金，企業(yè)年金基金，保險(xiǎn)基金剔除最高報(bào)價(jià)后的報(bào)價(jià)中值和加權(quán)平均值較低，(三)發(fā)行價(jià)格超過(guò)境外市場(chǎng)價(jià)格的，(4)發(fā)行人尚未盈利。

103010修訂的總體思路是平衡發(fā)行人，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益，兼顧發(fā)行和承銷(xiāo)過(guò)程的公平和效率《特別規(guī)定》第八條規(guī)定此次進(jìn)行了修訂，取消了創(chuàng)業(yè)板發(fā)行新股定價(jià)應(yīng)與認(rèn)購(gòu)安排和投資風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)公告數(shù)量掛鉤的要求關(guān)于刪除累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)發(fā)行價(jià)格區(qū)間的相關(guān)規(guī)定，由深圳證券交易所在其業(yè)務(wù)規(guī)則中予以明確上交所同步修訂了科創(chuàng)板業(yè)務(wù)規(guī)則，取消了科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)應(yīng)與認(rèn)購(gòu)安排和投資風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)項(xiàng)公告數(shù)量掛鉤的要求

值得注意的是，科創(chuàng)板股票公開(kāi)發(fā)行自律委員會(huì)和創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行監(jiān)管委員會(huì)承諾

此外，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還發(fā)布了三項(xiàng)自律規(guī)則，加強(qiáng)IPO報(bào)價(jià)管理特別是明確了線下投資者的分類(lèi)和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置了關(guān)注名單，異常名單，限制名單，精選名單四大類(lèi)，加強(qiáng)投資者管理在被列入異常名單和限制名單期間，線下投資者管理的所有配售對(duì)象不得參與科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板，主板相關(guān)項(xiàng)目的線下詢(xún)價(jià)和配售

根據(jù)CICC發(fā)布的《特別規(guī)定》，本次規(guī)則調(diào)整可能對(duì)IPO，認(rèn)購(gòu)行為和收益產(chǎn)生以下影響發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)定，上市初期漲幅有所下降，參與賬戶(hù)數(shù)量短期內(nèi)無(wú)明顯變化，入圍率有所下降，整體中簽率略有回升，新增營(yíng)收貢獻(xiàn)下降

數(shù)據(jù)顯示，2019年和2020年，注冊(cè)上市公司中，市盈率低于23倍的公司占比分別為1.49%和7.5%但2021年1—8月注冊(cè)上市公司中，市盈率低于23倍的公司有109家，市盈率低于23倍的公司比例高達(dá)47.59%

那么，滬深交易所征求IPO詢(xún)價(jià)新規(guī)能否防止詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)組團(tuán)投標(biāo)或使組團(tuán)投標(biāo)走向解體。

103010引入后，今年9月份注冊(cè)上市公司中，有19家公司市盈率不足23倍，占比59.38%。

文章《投行定價(jià)權(quán)提升，注冊(cè)制網(wǎng)下打新影響幾何》稱(chēng)，IPO詢(xún)價(jià)新規(guī)出臺(tái)后，抱團(tuán)壓價(jià)可能依然存在，但類(lèi)似讀客文化的極端報(bào)價(jià)可能會(huì)減少原因是IPO詢(xún)價(jià)新規(guī)沒(méi)有觸及詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的切身利益新股絕大部分份額流向了詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)這樣，新股發(fā)行價(jià)格越低，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越小，新股上市后的利潤(rùn)就越多

從IPO詢(xún)價(jià)新規(guī)來(lái)看，顯然沒(méi)有觸及到詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的切身利益作為一個(gè)系統(tǒng)，我們不應(yīng)該盲目引導(dǎo)市場(chǎng)報(bào)高價(jià)相反，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)該自己獨(dú)立判斷，可以報(bào)高價(jià)，也可以報(bào)低價(jià)關(guān)鍵是報(bào)價(jià)要規(guī)范因此，查詢(xún)機(jī)構(gòu)的切身利益并沒(méi)有被觸及因此，在維護(hù)自身利益的基礎(chǔ)上，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)降價(jià)仍是必然的顯然，因?yàn)槊總€(gè)人都是一個(gè)利益共同體，誰(shuí)提供不同的價(jià)格，誰(shuí)就會(huì)這樣做

意味著出局，在豐厚的回報(bào)前誰(shuí)也不傻。

所以，IPO詢(xún)價(jià)新規(guī)并不能從根本上解決詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)報(bào)價(jià)問(wèn)題而要解決這個(gè)問(wèn)題，IPO制度包括IPO詢(xún)價(jià)制度需要進(jìn)一步加大改革的力度比如在新股網(wǎng)下詢(xún)價(jià)環(huán)節(jié)引入競(jìng)價(jià)機(jī)制，切實(shí)觸碰到詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的切身利益問(wèn)題，動(dòng)一動(dòng)詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的奶酪，如此一來(lái)，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)就難以繼續(xù)抱團(tuán)報(bào)價(jià)了

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