報告摘要:

社會融入低于預期:擠出效應+疫情影響4月份，社會福利增加9102億元，比去年同期少9468億元，低于預期，社會融資存量增長10.2%，較3月末有所回落從歷史上看，社會融資增量存在擠出效應，即某個月的超預期增加往往導致下個月社會融資增量表現不佳，尤其是1，2月份和3，4月份究其原因，銀行往往在1月和1季度有開門紅的信貸投放需求，在整體信貸需求不旺盛的情況下，后續的項目儲備會有一定程度的透支此外，4月份疫情影響疊加，進一步降低了社會福利增速

信貸低于預期4月新增人民幣貸款明顯放緩，人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元除了房地產產業鏈仍然影響信貸需求不足之外，上面分析的擠出效應也是一個重要原因，即在1月份和1季度開門紅的要求下，銀行在整體信貸需求不旺盛的情況下，會透支后續項目的儲備此外，長三角占全國信貸的四分之一以上，因此上海疫情的影響也是4月新增人民幣貸款大幅下降的重要原因

M2增長:基數效用+政策支持M2從3月份的9.7%增長到10.5%，重新回到10%以上由于國內主要穩健貨幣政策更加積極，一系列增量政策工具相繼出臺，總量+結構性工具增加了基礎貨幣另一系列稅收優惠政策也增加了企業存款留存額，同時央行上繳利潤疊加在財政支出上，共同推動了M2的同比增速此外，M2去年同期的增長率是近兩年來最低的，因此M2 4月份的同比高增長也有基數效用的因素M1增速為5.1%，高于3月份的4.7%，或因退稅等稅收優惠政策，企業現金流有所改善，但企業經營活力依然低迷，M1與M2剪刀差擴大

投資建議:4月份，在前期啟動的擠出效應，信貸需求不足，疫情等諸多因素的共同影響下，社會金融信貸表現低迷從銀行的角度來看，政策最近開始理順銀行自身的信貸投放邏輯從價格方面，在前期政策鼓勵下調存款利率浮動上限的基礎上，近期明確建立了存款利率市場化調整機制，即銀行可以根據10年期國債收益率和1年期LPR合理調整存款利率，從降低銀行負債成本的維度提高銀行信貸投放能力從量的方面來看，1Q22貨幣政策執行報告也提到了永續債補充資本在信貸投放中的重要作用結合前期的政策建議，通過外源與內源相結合，從量的維度提升銀行的信貸投放能力因此，我們仍然看好現階段銀行板塊的相對和絕對收益

風險:資產質量受經濟意外下滑影響，信用風險集中。

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