2022年第一季度的業績符合我們的預期超圖軟件公布1Q22業績:營收2.77億元，同比增長+2.9%，歸母凈利潤1169.5萬元，同比增長+1.2%，歸屬于女性扣非凈利潤694.98萬元，同比增長—29.4%，業績基本符合我們的預期發展趨勢:收入穩定，手中訂單充足一季度公司營收保持穩定，同比增速有所回落我們預計項目進度將會延遲，主要是因為疫情反復，公司一季度合同負債9.99億元，較2021年末減少0.21億元，表明公司前期訂單逐步釋放存貨6.4億元，較2021年末增加1.52億元我們認為主要是未驗收項目的合同履約成本增加，有望支撐2022年的收入增長毛利率大幅提升，銷售和R&D持續投入1Q22，公司毛利率達到56.14%，較去年同期增長4.36ppt我們預計外包業務占比有所下降，費用方面，管理費率較2021年同期上升0.43個百分點，基本持平，銷售費用率較2021年同期上升5.15ppt，主要是外包業務占比下降，成本控制良好，R&D費用率較2021年同期上升1.9ppt，主要是公司持續加強基礎軟件平臺，自然資源信息化，智慧城市操作系統等方面的R&D投資，并鞏固相關領域的技術能力，計入當期損益的交易性金融資產和負債產生的公允價值變動損益增加520.86萬元，歸母凈利潤同比減少—29.42%2022年疫情可能擾動公司業績，關注3D GIS平臺，國產替代等機會疫情影響方面，我們預計疫情導致的出行受限，或將對超圖軟件子公司上海舒慧，上海南康的經營活動產生一定影響，進而影響2022年業績，關于3D GIS平臺，2022年2月，自然資源部下發了《全面推進真3D中國建設的通知》，明確了真3D中國的建設目標該公司在3D GIS領域處于領先地位，并參與了武漢和青島的試點項目我們認為公司有望受益于3D GIS技術應用的拓展，國內替代方面，2021年，公司參與了多項零部件對標項目我們認為公司有望在2022年繼續收購其他政府項目利潤和估值考慮到疫情對公司經營的影響，我們下調2022/2023年凈利潤預期5.4%/7.1%至3.33億元/4.34億元維持跑贏大盤的行業評級，考慮疫情影響和系統性估值逐步下移，下調目標價22.2%至21.00元，對應2022年30.9倍市盈率和2023年23.7倍市盈率，較當前股價有29.5%的上行空間當前股價對應2022/2023年23.8倍/18.3倍市盈率國內風險替代政策不及預期

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