日前，星石投資總經(jīng)理，高級基金經(jīng)理汪晟發(fā)表觀點稱，2022年，供給出清邏輯將繼續(xù)發(fā)揮作用，市場仍有結(jié)構(gòu)性行情不同的是，伴隨著經(jīng)濟預期逐步企穩(wěn)，上游領(lǐng)域的景氣向下游傳導將更為順暢，消費領(lǐng)域有望接棒周期板塊，迎來量價齊升，中低市凈率的消費類資產(chǎn)有望迎來重估，主要關(guān)注航空旅游，物流，品牌消費，醫(yī)藥和廣告媒體等細分行業(yè)

首先，從總量來看，經(jīng)濟企穩(wěn)的預期正在形成，轉(zhuǎn)機正在醞釀之中。

2021年經(jīng)濟復蘇節(jié)奏不溫不火，主要受到兩方面因素壓制一方面，3月開始緊信用預期逐漸發(fā)酵，克制的總量政策，堅定的地產(chǎn)調(diào)控，暴漲的上游價格和自然災害等偶發(fā)因素疊加，導致信用擴張受阻另一方面原因在于海外輸入型病例導致國內(nèi)疫情反復，使得經(jīng)濟最大的貢獻項mdash，mdash，消費遲遲未能恢復

其一，穩(wěn)增長和保供給雙管齊下，有望緩解滯脹壓力7月高層會議后政策基調(diào)已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)暖目前政府債券發(fā)行提速，地產(chǎn)政策邊際糾偏，信用已經(jīng)初步見底同時保供政策也顯現(xiàn)成效，上游價格暴漲的形勢得以遏制，中下游盈利預期也將趨于改善往后看，經(jīng)濟已進入PPI見頂+CPI低位的窗口期，預計12月將開啟穩(wěn)增長加力的窗口期，托底政策有望延續(xù)至明年

其二，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響趨于弱化國內(nèi)防疫體系持續(xù)完善，快速響應和動態(tài)清零機制能夠有效控制疫情今年下半年來Delta變種也曾引發(fā)數(shù)次區(qū)域疫情，但基本都在1個月內(nèi)清零，對經(jīng)濟的影響也逐漸趨弱盡管近期海外變異病毒再度引發(fā)市場擔憂，但預計國內(nèi)防疫體系能夠有效應對此外，疫苗廣泛接種，口服特效藥也有助于緩解防疫壓力目前國內(nèi)完成兩劑接種者已經(jīng)接近80%，免疫屏障基本形成，疊加口服特效藥即將問世，有望使新冠趨于流感化

另外，結(jié)構(gòu)上，消費領(lǐng)域?qū)⒅匮莨┬桢e配的邏輯，盈利改善趨勢確定。另一方面，從市場表現(xiàn)來看，市場風格逐漸由極端分化轉(zhuǎn)為相對均衡，8月中旬以來，板塊風格出現(xiàn)了快速輪動的現(xiàn)象，成長制造，上游資源品，金融地產(chǎn)，消費醫(yī)藥等板塊交替成為強勢板塊，一定程度上也反映出存量資金開始在各板塊間進行調(diào)倉和交易。。

首先從供給端來看，消費行業(yè)同樣存在供給出清的邏輯過去十年不論是傳統(tǒng)消費品制造業(yè)還是線下服務行業(yè)，資本開支都出現(xiàn)了顯著下滑，尤其是2018年以來，諸多行業(yè)資本開支為負，而2020年在新冠疫情沖擊下行業(yè)再度猛烈出清，預示消費行業(yè)未來的增量供給將十分有限一旦需求回歸常態(tài)，價格將出現(xiàn)明顯加速

但今年以來消費表現(xiàn)低迷，原因在于市場的目光主要聚焦在偏弱的需求上，而忽視了供給的變局站在當下時點往后看，不論是長期邏輯還是中期邏輯，消費需求改善的趨勢都是明確的，上游景氣向下傳導也將更為順暢長期而言，在共同富裕的大框架下，經(jīng)濟要增長，做大中產(chǎn)階級群體，收入要分配，降低中產(chǎn)階級生存負擔，有利于中產(chǎn)階級消費信心的恢復和長期消費能力的釋放

中期來看，自2021年下半年來，消費環(huán)境也出現(xiàn)多重有利變化其一，邊際消費傾向更高的低收入群體收入快速修復農(nóng)民工收入增速在2021Q3出現(xiàn)顯著的加速回升，甚至開始超越城鎮(zhèn)居民收入增速，為近5年來罕見其二，動態(tài)清零精準防控的防疫體系下，疫情擴散可控，有助于居民消費信心的改善其三，溫和通脹對消費需求存在正反饋作用

目前一批消費品龍頭已經(jīng)開啟漲價潮，供給端的力量已經(jīng)初步開始釋放伴隨著明年核心CPI中樞溫和抬升，下游消費板塊有望迎來量價齊升疊加代表成本的PPI見頂回落，盈利增速有望顯著修復

最后，從估值來看，消費板塊已經(jīng)具備中長期收益空間，中低市凈率的消費資產(chǎn)有望重估。星石投資表示，一方面，當前市場分歧較大，部分價值股重新獲得關(guān)注。星石投資認為，除了調(diào)倉需求以外，A股成交量放大可能還受增量資金入場，北向資金成交活躍以及量化交易規(guī)模增大等因素影響。

從市場整體風格上看，我們預計明年伴隨著核心CPI回升，利率上行壓力加大，價值股相對占優(yōu)其中，中低市凈率的消費類資產(chǎn)有望迎來業(yè)績與估值的雙擊盡管疫情沖擊之下消費行業(yè)盈利階段性放緩，出現(xiàn)了表觀市盈率虛高，而市凈率處于偏低水平的背離現(xiàn)象但是，行業(yè)供給猛烈出清，使得資產(chǎn)的遠期盈利能力顯著提升一旦需求正常化，盈利改善的彈性必定遠超預期因此，立足于資產(chǎn)的長期價值來看，消費板塊性價比已經(jīng)凸顯

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