報(bào)告顯示，營(yíng)收動(dòng)能修復(fù)，息差環(huán)比上升，零售額超預(yù)期增長(zhǎng)，撥備大幅增加投資概況亮點(diǎn)業(yè)績(jī)22Q1蘇農(nóng)銀行歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.4%，微降0.6pc與2021年相比，營(yíng)收增速6.3%，為4.2pc高于2021年，凈資產(chǎn)收益率為9.1%，上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，同比，ROA為0.77%，同比上升5bp22季度末，蘇農(nóng)銀行不良率為0.99%，較年初下降1個(gè)BP撥備覆蓋率為420%，較年初提高8個(gè)百分點(diǎn)收入增速回升22Q1蘇農(nóng)銀行收入增速6.3%，較2021年增長(zhǎng)4.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是利息收入增速和其他非利息收入增速提高，22Q1利潤(rùn)增速為21.4%，與2021年基本持平展望未來(lái)，蘇州市市場(chǎng)份額的增加將支持公司的收入增長(zhǎng)同時(shí)，考慮到股票風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)出清，撥備將大幅增加，公司利潤(rùn)有望保持較快增長(zhǎng)主要支撐因素:①規(guī)模擴(kuò)張加快，蘇農(nóng)銀行22季度資產(chǎn)同比增速較年初提高1個(gè)百分點(diǎn)至14.8%，②息差環(huán)比上升蘇農(nóng)銀行22Q1凈息差較21Q4上升32bp至2.05%，資本和負(fù)端均有所改善③22Q1蘇農(nóng)銀行成本收入比同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)增加主要拖累因素:資產(chǎn)減值損失增速?gòu)?021年a的10%下降到2022年Q1的1%，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)減弱與21Q4相比，蘇農(nóng)銀行一季度凈息差上升32bp至2.05%，資金負(fù)債兩端均有所改善:①資產(chǎn)端，蘇農(nóng)銀行一季度有息資產(chǎn)收益率較21Q4上升28bp至3.84%，主要是零售貸款占比上升，由21Q4的0.4%上升至222②負(fù)債端，22Q1蘇農(nóng)銀行單季度付息債務(wù)成本率較21Q4下降5bp至2.02%推測(cè)得益于存款定價(jià)機(jī)制改革和市場(chǎng)化負(fù)債資金成本降低零售增長(zhǎng)強(qiáng)勁①規(guī)模上，22季度蘇農(nóng)銀行貸款保持22%的高增長(zhǎng)②區(qū)域上，蘇農(nóng)銀行繼續(xù)提升蘇州市區(qū)服務(wù)的深度和廣度蘇州貸款占總貸款的比重從2020年末的10.6%上升到22Q1末的6.6%至17.2%22Q1蘇州同比增長(zhǎng)55%，支撐信貸增長(zhǎng)③從結(jié)構(gòu)上看，蘇農(nóng)銀行22Q1新增貸款中有30.4%投向零售貸款在上市銀行零售貸款普遍承壓的情況下，蘇農(nóng)銀行零售貸款好于市場(chǎng)預(yù)期④產(chǎn)品方面，蘇農(nóng)銀行加大個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款投入，21世紀(jì)末同比增長(zhǎng)66%撥備增加22Q1，不良率較年初—1bp至0.99%，關(guān)注率較年初—15bp至2.41%自2021年以來(lái)，這兩項(xiàng)指標(biāo)都逐季改善同時(shí)可以看出，2021年真實(shí)不良TTM的凈生成率相比21H1為0.27%，逾期90+的偏差也為28%真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)低，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別嚴(yán)格22Q1撥備覆蓋率較年初+8pc至420%，撥備水平達(dá)到上市以來(lái)最高水平展望未來(lái)，伴隨著存量風(fēng)險(xiǎn)的逐步出清，資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步改善盈利與估值蘇農(nóng)銀行收入恢復(fù)，息差環(huán)比上升，零售額超預(yù)期增長(zhǎng)，撥備大幅增加預(yù)計(jì)蘇農(nóng)銀行2022—2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.3%/15.5%/15.6%，對(duì)應(yīng)BPS7.87/8.58/9.41元維持目標(biāo)價(jià)7.00元，對(duì)應(yīng)2022年0.89倍PB當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2022年P(guān)B0.66倍，當(dāng)前價(jià)格空間35%風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良商品大爆發(fā)

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