公司發(fā)布22 年一季報Q1 實現(xiàn)營收2075 萬元，同比+101.32%，環(huán)比—39.38%，實現(xiàn)歸母凈利潤—3457 萬元，同比減虧463 萬元，虧損有所收窄 支撐評級的要點 經(jīng)營情況同比改善，靜待疫散節(jié)奏性恢復(fù)公司Q1 實現(xiàn)營收2075 萬元，同比增長101.32%，增速較可觀，恢復(fù)至疫情前同期的42%，實現(xiàn)歸母凈利潤—3457 萬元，同比減虧11.79%營收，凈利潤環(huán)比21Q4 分別減少39.38%，增虧966 萬元，主要受長白山Q1 淡季與吉林省疫情的雙重影響 目前吉林省疫情得到有效控制但全國多地疫情仍在高位運行影響出行，預(yù)計Q2 業(yè)績或短暫承壓，若疫情好轉(zhuǎn)Q3 旺季有望加快節(jié)奏性恢復(fù) 景區(qū)流量同步回升，多元均衡分散季節(jié)性風(fēng)險長白山景區(qū)流量來看，一/二/三月旅游人次同比分別—4.15%/+737%/—88.06%，其中二月人數(shù)高增主要系春節(jié)黃金周及第二屆長白山元宵踏春雪林海雪地穿越活動的舉辦及冬奧會效應(yīng)，三月降幅較大主要系13 日至月末因降雪景區(qū)關(guān)閉22Q1共接待3.87 萬人次，同比較21 年+27.6%，較20 年—31.6%景區(qū)特殊氣候或影響公司客運業(yè)務(wù)，酒店業(yè)務(wù)占比提升望有效平衡季節(jié)性影響 擬募資5 億元完善布局，業(yè)績望迎新增長點公司4 月16 日發(fā)布擬定增不超過5 億元預(yù)案，其中擬用70%資金于火山溫泉部落二期項目，20%資金于旅游交通設(shè)備提升項目的建設(shè)，其余用于補充流動資金依托高鐵時代機(jī)遇，火山溫泉部落項目預(yù)計于2025 年沈白段高鐵開通同期投運，且補全一期缺乏的商業(yè)配套設(shè)施并與其形成差異化定位，順應(yīng)由高鐵與機(jī)場擴(kuò)建為景區(qū)帶來的增量運力需求，公司擬新增194 輛車輛，預(yù)計可實現(xiàn)單次運力新增6，210 人，年服務(wù)游客60 萬人 總體來看，本次募資有望滿足自身功能業(yè)態(tài)豐富，未來景區(qū)流量增加兩大需求，若資金順利落地有望助力公司實現(xiàn)多元平衡，提升整體競爭力 估值 公司本次募資升級產(chǎn)品及服務(wù)有望進(jìn)一步夯實主業(yè)并擴(kuò)大規(guī)模，公司22Q1 業(yè)績有所改善，由于短期長白山景區(qū)流量仍處在節(jié)奏性恢復(fù)進(jìn)程中，我們略微下調(diào)原先參考的公司22 年業(yè)績指引，預(yù)測22—24 年EPS 為0.01/0.23/0.34 元，對應(yīng)市盈率為499.6/30.9/21.0 倍，維持增持評級 評級面臨的主要風(fēng)險 疫情反復(fù)風(fēng)險，季節(jié)性特征風(fēng)險，客運許可證無法低成本延展風(fēng)險

公司公告2021年報及2022年一季報，符合預(yù)期。1)21年利潤端表觀增速低，而實際情況符合預(yù)期。21年營收38億元，同比增長10.6%，歸母凈利潤5億元，同比增長7%。利潤增速略低，一方面受21Q4零售環(huán)境低迷影響，另一方面21Q3公司實施庫存一體化，導(dǎo)致遞延所得稅科目一次性調(diào)整，暫時增加了所得稅費用。如果剔除該因素，21年歸母凈利潤增速預(yù)計在10%以上。2)22年一季度恢復(fù)較好增長。22Q1營收7億元，同比增長8%，歸母凈利潤05億元，同比增長18%，呈現(xiàn)逐月回升態(tài)勢，主要受電商，加盟渠道較高增長拉動。3)低估值，高股息，多年來連續(xù)實施高分紅。本期擬派發(fā)現(xiàn)金紅利總額近5億元，即0.6元/股(含稅)，對應(yīng)當(dāng)前股價的股息率高達(dá)4%。毛利率穩(wěn)步提升，多因素暫時導(dǎo)致凈利率有所下滑。21年起運輸成本由銷售費用重分類至營業(yè)成本，如果追溯可比口徑下，21年毛利率51%，同比提升1pct，主要由電商渠道毛利率增長3pct帶動。期間費用率同比提升0.2pct至30.6%，其中，由于實施股權(quán)激勵導(dǎo)致管理費用率提升0.5pct至8%，執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則未確認(rèn)融資費用攤銷導(dǎo)致財務(wù)費用大幅增加1127萬元。此外，前期投資導(dǎo)致公允價值變動收益項虧損超4000萬元，一次性調(diào)整遞延所得稅科目導(dǎo)致實際稅率顯著增加。因此，最終凈利率12%，同比下滑0.8pct，預(yù)計后續(xù)將有所回升。21Q4為保障整體庫存處于合理規(guī)模，在電商旺季加大促銷力度，單季度毛利率回落至41%，至22Q1毛利率環(huán)比回升至51%。全品類穩(wěn)步增長，高端產(chǎn)品增速領(lǐng)跑帶動品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化。21年家紡類營收30.8億元，同比增長10.5%，占比97%，家具類收入近1億元，同比增長16%，占比3%。在家紡業(yè)務(wù)中，以套件和被芯為主，收入分別為15/13億元，增速分別為10%/10.5%，與家紡類整體增速持平。其中，羽絨被，蠶絲被，羊毛被和中高端材質(zhì)套件等高端產(chǎn)品增速最高。TOC優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化，線下門店擴(kuò)張重啟。1)線上渠道發(fā)展兼顧份額與盈利。21年電商渠道收入12億元，同比增長16%，占比提升2pct至46%。線上全平臺布局，天貓/京東/唯品會電商收入占比分別為34%/33%/15%，并從20年起進(jìn)駐抖音平臺。公司線上直播以店播為主，第三方帶貨規(guī)模小，受超頭直播行業(yè)整頓影響不大。21年電商渠道凈利率提升35pct至19%，盈利能力高于自身整體，領(lǐng)先同行。2)線下渠道重啟擴(kuò)張節(jié)奏。21年線下收入合計18.6億元，同比增長7%。全年門店總數(shù)凈增59家至1525家，其中直營店470家，加盟店1055家。展望未來，加盟渠道在全國范圍內(nèi)展店有望加速。公司為國內(nèi)藝術(shù)家紡龍頭企業(yè)，直面消費者轉(zhuǎn)型領(lǐng)先全行，維持“買入”評級。公司TOC渠道(電商+直營)合計貢獻(xiàn)營收占比高達(dá)66%，居國內(nèi)家紡龍頭公司中最高。同時，公司加盟渠道出清較好，擴(kuò)張?zhí)崴俚於ㄎ磥碓鲩L彈性。但考慮到當(dāng)前國內(nèi)疫情導(dǎo)致零售低迷，我們下調(diào)22-23年，新增24年盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年實現(xiàn)歸母凈利潤4/6/9.0億元(原22-23年為2/8.4億元)，對應(yīng)PE分別為11/9/7倍，維持“買入”評級。風(fēng)險提示:疫情反復(fù)導(dǎo)致線下恢復(fù)低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；商品房住宅銷售不達(dá)預(yù)期

鄭重聲明：此文內(nèi)容為本網(wǎng)站轉(zhuǎn)載企業(yè)宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場無關(guān)。僅供讀者參考，并請自行核實相關(guān)內(nèi)容。