事件:公司發布2021年年報和2022年一季報:2021年實現營收253.5億元，同比增長+20.14%，歸母凈利潤75.08億元，同比增長+0.34%，扣非凈利潤73.73億元，同比增長+30同比增長44%22Q1實現營收130.26億元，同比增長+23.82%，歸母凈利潤49.85億元，同比增長+29.07%，扣非凈利潤48.98億元，同比增長+28.53%21Q4毛利率77.85%，銷售費用率39.37%，銷售毛利差38.48%，同比—3.0pct22Q1毛利率77.3%，銷售費用率6.6%，毛銷售差70.7%，較上年同期+0.01 pct . 21 Q4和22Q1的管理費率分別為13.9%/4.1%，較上年同期—0.19/0.12pt扣除一年的公允價值變動損益后，凈不歸利率為29.08%，21Q4和22Q1的凈不歸利率分別為15.3%/37.6%，同比+17.9/+0.04pct合同負債方面，2022Q1末，合同負債97.7億，同比增長59.4%終端經銷商支付意愿強烈，銷售形勢相對樂觀全國化進程順利，省外比例不斷增加1.全年省內外收入11.8/135.5億元，占比53.1%，去年同期+18.12%/21.95%經銷商數量的變化主要是由于公司強調圍繞親商，安商，富商的原則打造戰略主導產品，優化經銷商結構和布局省外超預期增長的主要原因是升級渠道改革在不斷完善目前渠道策略仍保持一商為主，多商匹配的原則梳理渠道結構和價格，目前天網工程正在被逐漸削弱，21世紀末經銷商數量減少909家，發展形式為會員聯盟店盈利預測及投資建議:22年實現公司經營目標，營業收入同比增長15%以上，有望超額完成，看好公司夢想6+不斷承接600元及以上省份消費升級需求，看好改版后中端產品利潤率提升和增量貢獻，根據公司年報和季報，考慮到產品升級后加速利潤增長和提高利潤率，我們調整了盈利預測預計2022—2024年收入為294.1/344.1/402.6億元，同比增長16%/17%/17%，歸母凈利潤分別為93.9/117.3/146.6億元風險:宏觀經濟不確定性，市場競爭加劇，疫情反復的風險

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