事件公司發布21年年報和22年季報2010年實現營收199.7億元，同比增長+42.75%，歸母凈利潤53.1億元，同比增長+72.56%2002年第一季度實現營收105.3億元，同比增長+43.62%，歸母凈利潤37.1億元，同比增長+70.03%冷靜分析運營節奏，保持現金流平穩2Q1末，公司預收賬款規模為43.9億元，環比減少37.0億元，主要是21年Q4公司主動規范交付節奏，21Q4+22Q1收入為132.4億元再看預收款項同比增加10.7億元總體而言，現金流表現穩定22Q1公司銷售額達88.7億元，同比增長+71.9%，遠超營收增速青花引領結構升級，省外市場再拓展1)21年汾酒收入達179.2億元(+41.9%)，銷量12.9萬千升(+28.5%)，預估價格增長10.4%，主要是產品結構持續升級22Q1汾酒實現營收98.7億元(+44.4%)預計青花比例將從21年的35%進一步提升至40%左右展望全年，玻璃粉粉的用量將得到控制和提升，青花將被捧得腰高2)按市場來看，21年在省內/省外為+34.6%/+49.5%，22Q1為+31.3%/+52.5%展望22全年，預計山西周邊市場將同時增長25%~30%，預計華東，華南市場在低基數下將以成交量的形式增長控制費調結構，盈利再創新高2010年，公司歸母凈收益率為26.6%，同比上升+4.6 PCT，22Q1公司歸母凈收益率35.2%，同比上漲+5.5pct，達到最近幾年最高點，其中，主要貢獻為毛利率+1.2厘至74.8%，銷售費用率—6.8厘至11.2%前者主要是產品結構升級推動，后者預計是公司收縮渠道費用公司22年的目標是25%，我們認為青花在復興的趨勢下會更加寬松目前全省疫情擾動較小，形勢基本穩定我們仍然建議關注公司結構升級期間的利潤高彈性，中長期以技改項目推動高質量發展建議我們預估公司22—24年凈利潤增長率分別為44%/32%/28%，對應凈利潤為7.7/101/129億元，EPS為6.29/8.28/10.57元，對應PE為43/32/25X，維持買入評級風險:宏觀經濟下行風險，疫情反復風險，結構升級不及預期，食品安全問題

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