事件:公司發(fā)布2021年年報2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.3億，同比增長13.7%，凈利潤2.2億，同比增長7.6%，凈利潤2.2億，同比增長8.3%單季度21Q4實現(xiàn)營業(yè)收入5.7億，同比增長21%，歸母凈利潤9000萬，扣非歸母凈利潤8600萬，盈利表現(xiàn)略超預(yù)期分紅方案為10派0.84元，10派2，現(xiàn)金分紅率約30%公司發(fā)布2022年一季報，22Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.8億，同比增長1%，歸母凈利潤5500萬，同比增長38.5%，扣非歸母凈利潤5400萬，同比增長27.1%其收入和利潤表現(xiàn)低于預(yù)期投資與估值:考慮到原材料價格持續(xù)上漲趨勢，下調(diào)2022—23年盈利預(yù)期，增加2024年預(yù)測2022—24年歸母凈利潤分別為2.5億，3.3億，4.2億，同比分別增長14%，29%，30%目前股價分別是2022—24年對應(yīng)PE的57x和44x短期原材料壓力對公司利潤率造成壓力，但這是行業(yè)普遍面臨的壓力建議關(guān)注公司今年西南以外的分銷渠道以及下沉分銷進(jìn)度立足中長期，公司有明確的發(fā)展思路和規(guī)劃，內(nèi)部員工持股保證了團(tuán)隊的長期積極性作為零添加系列的龍頭，具備差異化競爭優(yōu)勢，并開始利用醬油積累的高端品牌形象逐步擴(kuò)大品類，積極推進(jìn)西南以外的市場覆蓋和縣級市場下沉，并開始布局餐飲渠道，打造未來又一增長動力，看好公司中長期收入規(guī)模的增長潛力21Q4+22Q1收入增長穩(wěn)定22Q1公司營收同比增長1%，低于預(yù)期預(yù)計這主要是因為1)同期基數(shù)較高，2)春節(jié)旺季錯位，渠道21Q4備貨合并來看，21Q4+22Q1營收同比增長11%左右，增速較為穩(wěn)定2021年品類方面，公司醬油和醋收入分別增長12%和10%量價比方面，21年醬油銷量同比增長30%，單價同比下降13.8%預(yù)計1)非零添加，非高鮮醬油的比例會增加，2)21年社區(qū)渠道會有所發(fā)展，醋銷量同比增長13.5%，單價同比下降3%渠道方面，公司線上收入達(dá)3.8億，同比增長48%，延續(xù)高增長表現(xiàn)，線上收入占比20%，同比增長約4.5pct分地區(qū)來看，前三地區(qū)西部，東部，北部地區(qū)收入增速穩(wěn)定，南部地區(qū)同比增長52%，主要集中在基數(shù)小，核心實力強的中部市場公司西部地區(qū)以外的收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步平衡成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對毛利率構(gòu)成壓力2021年，公司毛利率為40.4%，同比下降3.5%預(yù)計1)各種原材料價格持續(xù)上漲，2)非零添加和社區(qū)渠道占比上升費用方面，2021年銷售費用同比增長35%，其中推廣及廣告費用2.3億，同比增長+123%，主要是公司21H1冠名贊助新約會發(fā)布會，協(xié)議總金額約9800萬在費用率方面，21年銷售，管理，R&D和財務(wù)的費用率分別變化了+3.2，—0.3，+0.2和+0.05個百分點由于毛利率壓力和銷售費用率上升，但得益于資產(chǎn)減值損失的減少(20Q4商譽和無形資產(chǎn)減值損失近9000萬)，21年歸母凈收益率為11.5%，同比下降約0.7pct22Q1毛利率為35%，同比下降8.4個百分點雖然公司在去年第四季度上調(diào)了產(chǎn)品價格，但提價的幅度和幅度有限估計成本，產(chǎn)品，渠道結(jié)構(gòu)對毛利率的壓力還是很大的22Q1銷售費用率同比下降10.6pct，主要是廣告費用收縮，管理，R&D和財務(wù)費用率分別變化了+0.03，—0.42和—0.17個百分點綜上，22Q1凈收益率11.5%，同比上漲3.11%考慮到今年公司成本壓力依然較大，價格上漲有限，疊加股權(quán)激勵費用攤銷，預(yù)計全年盈利能力提升空間有限建議淡化短期盈利表現(xiàn)，關(guān)注公司流通渠道發(fā)展和渠道下沉進(jìn)度股價表現(xiàn)的催化劑:區(qū)域擴(kuò)張加速導(dǎo)致收益超預(yù)期的核心假設(shè)風(fēng)險，行業(yè)龍頭加速高端布局導(dǎo)致競爭加劇和食品安全問題

鄭重聲明：此文內(nèi)容為本網(wǎng)站轉(zhuǎn)載企業(yè)宣傳資訊，目的在于傳播更多信息，與本站立場無關(guān)。僅供讀者參考，并請自行核實相關(guān)內(nèi)容。