事件:公司發(fā)布2022年一季報(bào)，營業(yè)收入46.1億元，同比增長10.47%，凈利潤5.6億元，同比增長7.28%，扣非凈利潤5.4億元，同比增長4.59%公司業(yè)績符合預(yù)期石膏板強(qiáng)大的定價(jià)能力持續(xù)凸顯，漲價(jià)護(hù)航表現(xiàn)穩(wěn)健22Q1房地產(chǎn)板塊雖然因城施策放松而持續(xù)受益，但仍未走出下跌趨勢(shì)1—3月房屋竣工面積累計(jì)同比—11.5%，明顯低于2021年11.2%的增速公司約占石膏板市場(chǎng)的68%，石膏板的銷量與房屋的竣工有很高的關(guān)聯(lián)度判斷22Q1石膏板銷量較上年略有下降，在這種環(huán)境下仍能實(shí)現(xiàn)10.47%的收入增長判斷價(jià)格上漲主要由石膏板價(jià)格上漲貢獻(xiàn)，價(jià)格上漲主要由兩個(gè)方面構(gòu)成一方面，公司定價(jià)能力強(qiáng)，漲價(jià)傳導(dǎo)煤炭，面紙等原燃料漲價(jià)，另一方面，泰山21年啟動(dòng)高端戰(zhàn)略，22Q1戰(zhàn)略持續(xù)整體來看，我們判斷公司石膏板體量有所縮減，單筆毛利略有增長，推動(dòng)了公司22Q1業(yè)績個(gè)位數(shù)增長收購華北防水龍頭企業(yè)遠(yuǎn)大宏宇，防水翅膀布局再下一城防水翼公司堅(jiān)持聯(lián)合重組的思路作為目前行業(yè)內(nèi)唯一的央企防水企業(yè)，利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，不斷將優(yōu)質(zhì)民營防水企業(yè)納入自己的業(yè)務(wù)板塊通過本次合并，公司將控制唐山遠(yuǎn)大宏宇和蘇州遠(yuǎn)大宏宇70%的股權(quán)唐山遠(yuǎn)大宏宇20年和21年前5個(gè)月的收入分別為8.9億元和3.4億元，歸母凈利潤分別為1.6億元和5094萬元毛利率為40.6%，38.1%，凈利潤率為17.7%，14.9%蘇州遠(yuǎn)大宏宇是新產(chǎn)能基地的主要運(yùn)營方，2021年7月投產(chǎn)，目前尚未產(chǎn)生完整的年度數(shù)據(jù)遠(yuǎn)大宏宇是華北地區(qū)防水龍頭企業(yè)，在北京及包括北京在內(nèi)的華北地區(qū)市場(chǎng)占有率前兩位連續(xù)兩年以第10名和第9名的成績被列為500強(qiáng)房企首選防水企業(yè)遠(yuǎn)大宏宇的加入將補(bǔ)充公司在華北地區(qū)的渠道和產(chǎn)能布局繼2019年進(jìn)入行業(yè)，三年后成為行業(yè)前三后，遠(yuǎn)大宏宇的并入將再次鞏固公司在防水行業(yè)的市場(chǎng)地位在房地產(chǎn)低迷，原材料大幅漲價(jià)的情況下，現(xiàn)金流短期承壓公司22Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為—4.12億，較上年同期大幅下降一方面，下游房地產(chǎn)融資Q1并未得到明顯緩解，產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)金流壓力拖累了公司對(duì)外銷售貨款Q1的現(xiàn)金對(duì)現(xiàn)金比率為77.92%，較去年同期下降16.6個(gè)百分點(diǎn)另一方面，伴隨著原材料價(jià)格的大幅上漲，公司用于購買商品和接受服務(wù)的現(xiàn)金較去年同期增加了1.77億伴隨著房地產(chǎn)后盾政策的不斷出臺(tái)，原材料價(jià)格上漲的最大影響逐漸過去，我們認(rèn)為壓制公司現(xiàn)金流的因素將逐步解除北京新建材觀點(diǎn)重申:公司是石膏板行業(yè)的龍頭，國內(nèi)制造業(yè)的極致典范，未來仍具有較強(qiáng)的成長性重點(diǎn)如下:1)石膏板成本低，定價(jià)權(quán)高的優(yōu)勢(shì)凸顯，高端石膏板可以提高利潤公司以成本優(yōu)勢(shì)和高定價(jià)能力領(lǐng)先行業(yè)，目前產(chǎn)能33.58億平方米，中長期目標(biāo)50億平方米成本優(yōu)勢(shì)和定價(jià)能力將進(jìn)一步鞏固伴隨著龍牌，泰山牌等中高端產(chǎn)品占比的提升，產(chǎn)品價(jià)格和毛利率中樞將穩(wěn)步上升，2)輕鋼龍骨和石膏砂漿發(fā)揮強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，迅速成長，3)防水及涂料業(yè)務(wù)增長空間大，快速擴(kuò)張，4)2021年以來，董事會(huì)和高級(jí)管理層出現(xiàn)積極變化將優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營理念傳承下去，重新開始，公司進(jìn)入了新一輪的成長盈利預(yù)測(cè):公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)22，23年公司凈利潤40，49億，是PE的12，10倍公司盈利和估值有提升空間，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):下游行業(yè)需求大幅下降，石膏板價(jià)格大幅下降，海外擴(kuò)張不及預(yù)期，龍骨業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，防水領(lǐng)域拓展不及預(yù)期

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