業績回顧　　2021 年和1Q22 業績符合市場預期　　公司公布2021 年和1Q22 業績:2021 年，公司實現收入25.45 億元，同比—1.64%，歸母凈利潤2.05 億元，同比—69.32%，符合預期1Q22，公司實現收入7.50 億元，同比—1.19%，歸母凈利潤8472 萬元，同比—36.52%，符合預期公司業績下滑主要受沙坦原料藥降價，人民幣匯率升值，場地轉移以及限電限產等影響　　發展趨勢　　公司2021 年業績符合預期2021 年，公司實現營業收入25.45 億元，實現歸母凈利潤2.05 億元，業績下滑主要受沙坦原料藥降價，人民幣匯率升值，場地轉移以及限電限產等影響　　2Q21/3Q21/4Q21/1Q22，公司實現營業收入6.08/5.73/6.05/7.50 億元，實現歸母凈利潤4716/2542/—137/8472 萬元我們預計，從1Q22 開始，業績有望開啟環比改善趨勢　　仿制藥原料藥:大客戶戰略持續推進公司仿制藥原料藥及中間體業務實現收入19.64 億元，伴隨著公司GMP，EHS 等合規體系逐漸提升，公司產品實現從中間體到原料藥的升級報告期內，公司原料藥業務來自國際大型制劑廠商的收入為14.76 億元，占公司營業收入的58%，其中，來自原研客戶收入2.72 億元，截至2021 年底，有3 個API 產品為原研持續穩定供應，新增6 個API 與原研客戶開展業務推進　　CDMO 業務不斷拓展，制劑業務有望快速提升CDMO 方面，2021 年收入5.57 億元，公司CDMO 業務范圍不斷向臨床I/II 期階段拓展制劑方面，公司加大制劑研發投入，2021 年公司研發費用2.27 億元，其中制劑研發費用1.06 億元，擁有制劑研發人員300 人目前，公司厄貝沙坦2 個品規已經獲批，已申報待審批的品規14 個，在研的品規71 個我們預計，公司制劑產品圍繞醫療市場和OTC 市場進行布局，未來銷量有望快速提升　　盈利預測與估值　　考慮到行業原材料成本上行壓力，我們下調公司2022/2023 年EPS6.3%/13.1%至1.33/2.06 元，當前股價對應2022/2023 年PE 為24/16倍我們維持公司跑贏行業評級，考慮到原料藥和CDMO 行業整體估值下行，我們下調公司目標價21%至41.47 元，對應2022/2023 年PE 為31/20 倍，對比當前股價仍有29.6%上行空間　　風險　　上游原材料漲價導致成本上升毛利率承壓，集采降價幅度過高導致公司制劑毛利率下滑，商業化訂單波動較大等

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