事件:　　貴州茅臺發(fā)布一季報(bào)，2022Q1 營業(yè)收入322.96 億，同+18.43%，歸母凈利172.45 億，同+23.58%，扣非凈利172.43 億，同+23.43%　　投資要點(diǎn):　　1，Q1 業(yè)績超預(yù)期，確定全年增長中樞公司2022Q1 實(shí)際收入利潤增速18.43%/23.58%，均高于此前業(yè)績預(yù)告，利潤端增長超預(yù)期，奠定全年高增基礎(chǔ)　　其中茅臺酒實(shí)現(xiàn)收入288.60 億元，同比+17.35%，系列酒 34.28 億元，同比+29.71%，系列酒延續(xù)高增趨勢，茅臺酒增長明顯提速，主因直營渠道占比提升，新品貢獻(xiàn)增量，非標(biāo)配額比例增加拉升噸價(jià)等3 月茅臺批價(jià)短期受市場情緒影響急劇下跌，但茅臺酒消費(fèi)，投資，收藏等需求強(qiáng)勁，近期整箱維持在2830 元左右波動(dòng)，我們認(rèn)為伴隨著茅臺酒供給穩(wěn)步增加，需求常態(tài)化，長期來看預(yù)計(jì)2500—3000元是供需平衡點(diǎn)2500 元下方消費(fèi)者需求支撐強(qiáng)勁，批價(jià)回落會(huì)激發(fā)實(shí)際開瓶需求，有利于消化庫存，使市場運(yùn)行更加健康和可持續(xù)　　2，直營渠道占比增加，盈利能力提升一季度直營渠道收入108.87億元，同比大幅增長127.88%，占比進(jìn)一步提升16pct 至34%公司持續(xù)進(jìn)行渠道改革，增加直營店配額和省內(nèi)直銷渠道供貨，并大力投放電商，商超渠道，3 月底推出全新電商平臺i 茅臺，既有利于擴(kuò)大茅臺消費(fèi)群體，又傳播了茅臺文化，鞏固和強(qiáng)化了公司品牌形象和市場地位受益直營占比提升，公司一季度毛利率同比提升0.7pct至92.6%，銷售費(fèi)用率同比下降0.4pct 至1.6%，凈利率同比提升2.2pct 至52.0%　　3，銷售收現(xiàn)高增，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)主因財(cái)務(wù)公司收款減少　　一季度銷售商品收到的現(xiàn)金同比+41.2%至314.88 億元，增長亮眼，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額—68.76 億元，主因財(cái)務(wù)子公司吸收集團(tuán)其他單位資金減少，金融類經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出90 億元公司2021 年末預(yù)收款項(xiàng)共計(jì)142.5 億元，一季度期末為92.6 億元，環(huán)比減少49.9 億元白酒春節(jié)旺季打款已縮短至節(jié)前兩周，且公司主動(dòng)推遲經(jīng)銷商打款時(shí)間，因此現(xiàn)金流入有相應(yīng)的錯(cuò)位　　4，看好紅利在今年兌現(xiàn)，業(yè)績加速確定性高今年公司給出總收入增速目標(biāo)為15%，相比前兩年10%左右的增速有明顯提高我們認(rèn)為公司2022 年業(yè)績呈現(xiàn)前低后高走勢，全年增速超20%確定性較高:1)公司2021 年業(yè)績留力，2)今年茅臺酒可供銷量預(yù)計(jì)同比增長10%~15%，3)公司持續(xù)推進(jìn)渠道改革，直供配貨有望增加，4)已有產(chǎn)品提價(jià)(除飛天外)，系列酒低價(jià)產(chǎn)品停產(chǎn)，推出升級版珍品及茅臺1935 等新品，均可貢獻(xiàn)增量收入同時(shí)，茅臺具備提價(jià)的能力和空間，該部分紅利尚未釋放，我們認(rèn)為今年仍有提價(jià)的可能3月底新電商營銷平臺i 茅臺上線預(yù)示著又一改革舉措順利落地，后續(xù)經(jīng)營管理有望持續(xù)改善年初貴州省發(fā)布的報(bào)告中明確指出，建設(shè)以茅臺酒為引領(lǐng)的貴州醬香白酒品牌艦隊(duì)，確保白酒產(chǎn)業(yè)增加值增長20%以上長期來看，茅臺的品牌價(jià)值和商業(yè)模式是市場上非常稀缺的確定性優(yōu)質(zhì)標(biāo)的　　5，盈利預(yù)測和投資評級: 公司管理持續(xù)改善，業(yè)績確定性強(qiáng)且具備提價(jià)預(yù)期，繼續(xù)看好公司未來長期穩(wěn)健發(fā)展預(yù)計(jì)公司2022~2024年EPS 為51.25/ 61.21/72.64 元，對應(yīng)PE 分別為34/28/27 倍，給予買入評級　　6，風(fēng)險(xiǎn)提示: 1)疫情反復(fù)抑制行業(yè)需求，2)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，3)行業(yè)政策發(fā)生變化，4)營銷工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期，5)提價(jià)的市場預(yù)期引發(fā)波動(dòng)

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