事件:公司發布2022年一季報，22Q1公司營收22.8億元，同比增長+2.60%，歸母凈利潤6.63億元，同比增長—18.78%，扣非歸母凈利潤6.81億元，同比增長—10.77%國內業務面臨壓力Life—Space國內產品逆勢增長，全年放量可期渠道方面，22Q1公司國內線下/國內線上/海外LSG業務收入增速分別為—0.94%/—10.65%/+25.28%國內業務面臨去年同期基數較高，主要受國內疫情反復和防控影響導致線下藥店流量下降，多個地區線上物流配送受阻，公司經營的外部環境壓力較大海外LSG業務增長迅速品牌方面，湯臣倍健國內業務主品牌/紐崔萊/Life—Space國內產品分別實現營收12.92/4.19/0.97億元，同比增長—6.50%/—14.20%/+46.49%Life—Space的國內產品增速亮眼，在藥店和電商渠道表現良好，是公司的分眾傳媒，在產品和渠道結構變化下，毛利率上升和銷售費用率上升是凈利潤率下降的主要原因預計全年銷售費用率與上年相比將保持穩定22Q1公司毛利率69.61%，同比+2.72pct我們認為主要是受產品結構變化和線上直銷渠道占比提升的影響，銷售費用率/管理費用率/R&D費用率/財務費用率分別為25.87%/4.60%/1.38%/—0.33%，與上年同期相比分別為+7.73 pct/+1.65 pct/+0.68 pct/—0.03 pct22Q1銷售費用率上升的主要原因是平臺費用和品牌推廣費用增加，2管理費用率上升主要是去年同期調整獎金支付基數較低抵消了管理費用受上述綜合因素影響，22Q1公司凈利率為29.15%，同比下降7.95個百分點2022年以管理和質量提升為主，期待疫情后的恢復我們認為，疫情對藥房流量和物流配送的影響，導致公司短期內多渠道承壓不過，該公司2011年7月開始的改革預計將在2012年上半年進行調整22年公司著力提升運營質量，線上渠道在高增長的同時努力提高利潤率線下渠道有望在改革到位，疫情得到控制后出現復蘇投資建議:預計疫情過后公司業績將有所恢復，Life—Space將實現逆勢高增長在資源的培育下，全年有望保持較高增速預計2022—2024年公司將實現營收85.31/103.03/123.07億元，同比增速分別為14.8%/20.8%/19.4%，歸母凈利潤19.16/23.56/28.13億元，同比增速9.2%/23.0%/19.4%，對應EPS 1.13/1.39/1.65元，對應估值17.8/14.5/12.1倍，維持買入評級

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