賽事2021年全年營收206.42億元，同比增長+23.96%，歸屬于母公司凈利潤79.56億元，同比增長+32.47%，其中21Q4營收65.32億元，同比增長+29.26%，歸母凈利潤16.8億元，同比增長+41.14%22Q1營收63.12億元，同比增長+26.15%，歸母凈利潤28.76億元，同比增長+32.72%點評21年業績符合預期，關注雙品牌精準營銷2021年，公司整體業績符合預期，利潤率持續上升受益于國窖1573勢能持續釋放，量價齊升，占國窖40%的低檔酒加速發展，中檔酒穩步發展，2021年公司噸價穩步上移，利潤率連年保持穩定增長具體來說:產品端:品牌建設，招牌打磨公司牢牢圍繞雙品牌，三品系，大單品，價格波段布局相對統一其中，中高端葡萄酒收入同比增長29.22%至183.97億元，收入占比同比提升3.63個百分點至89.12%銷量和噸價同比分別增長25.42%和3.03%:1)高端酒享受擴張紅利，國窖1預期2)中檔產品主動調整(21H1控量保價，21H2適度放量)2021年，雖然低檔酒收入下降8.74%至20.18億元，但受益于低檔酒產品內部結構調整(4月成立大成濃香公司經營低檔酒)，銷量(主要為二級品)下降51.82%，噸價增長89.42%市場:精準營銷，規模擴張堅定不移地貫徹精準營銷拓展市場的發展要求，公司東向南進戰略取得重大突破2021年，雖然國內經銷商數量同比下降，但平均規模同比增長42.16%，表明渠道保持高質量發展，結束:精細化管理，效率提升2021年，公司毛利率和凈利潤率同比分別變動2.65和2.67個百分點至85.70%和38.45%盈利能力穩步提升的主要原因是:1)結構升級，2)在精細化管理政策下，公司在銷售費用率下降的同時不斷提升品牌力(公司銷售費用率下降1.12個百分點至17.44%，其中廣告費用和推廣費用分別為34.37%和6.02%)經營性現金流較上年同期變化5.660%至76.99億元，合同負債較上年同期變動+18.31億元至35.10億元202Q1業績超預期，品牌勢能釋放強勁2022Q1利潤增速實現超預期發展，主要是國窖發揮品牌引領作用，瀘州老窖股份系列發揮第二增長極:1)今年春節期間，國窖1573保持25%左右的增速(低度白酒預期增速超過35%)，價格體系穩定同時，新的價格體系有利于進一步提高其業績，2)受益于中檔酒市場的擴大，窖齡等中檔酒銷售的改善趨勢正在改善，3)瀘州老窖1952年開始上市，為業績增量做出貢獻，4)公司主要銷售區域西南，華北，主要拓展區域華東，業績都不錯受疫情影響，區域分化顯著，其中華北低等級1573表現較好利潤增長超預期，費用表現優異2022Q1公司毛利率和凈利率較上年同期分別變動0.39和2.24個百分點至86.43%和45.81%，其中銷售費用率和管理費用率分別變動—2.82和0.61個百分點至10.66%和4.84%，其中管理費用的增加主要是限制性股票激勵計劃費用增加所致經營性現金流較上年同期變動—13.63%至11.31億元，合同負債較上年同期變動+7100萬元至17.63億元展望:22Q2有望延續高增長，量價齊升，與全國加速疊加，凈利潤率有望繼續提升短期內，高國窖價格在從跟隨到伴隨的大背景下相當平穩，公司多措并舉發展低度白酒，22Q2業績處于低基數或延續高增長態勢，中長期來看，2022年公司將力爭實現收入同比增長不低于15%，并提出一定要樹立更高的目標，保持銷售高速增長態勢，奮勇沖刺，跳起來摸高點，實現高量增長，形成全國發展，各類市場齊頭并進的進攻態勢，集中力量推進股權激勵，中長期激勵計劃如期實施等目標我們預計伴隨著國窖持續高速增長和中低檔酒改革加速，規模效應將進一步推高22年凈利率預測和估值預估公司2022年至2024年的營收增速分別為22.5%，21.9%和20.0%，凈利潤分別為27.8%，26.0%，24.79%，EPS分別為6.9，8.7，10.9元/股，PE分別為32，26，21倍，維持買入評級催化劑:白酒需求超預期復蘇，批價持續上漲風險:1境外疫情影響國內二次爆發或防控升級，影響白酒營銷整體復蘇，2.國窖批價漲幅小于預期

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