事件:2021年公司實現營業收入556.46億元，同比下降3.70%，實現凈利潤262.73億元，同比下降0.09%，扣非歸母凈利潤241.41億元，同比下滑7.77%2022年一季度，公司實現營業收入97.38億元，同比增長9.78%，實現凈利潤31.37億元，同比增長9.34%，扣非歸母凈利潤30.97億元，同比增長29.91%點評:2021年受進水影響，公司業績略有下滑，2022Q1逐漸好轉受來水同比干旱及上游新建電站蓄水影響，公司擁有的4個流域梯級電站發電量達2083.22億千瓦時，較去年同期下降8.2%但伴隨著2022年一季度供水的改善，2022Q14電站共發電340億千瓦時，較去年同期增加25億千瓦時，利潤總額和凈利潤均有所增長東德，白鶴灘水電站相繼投產，未來有望資產注入2021年6月，烏東德水電站12臺85萬千瓦機組全部投產發電，白灘水電站首批機組于2021年6月28日投產該公司預計，所有16臺100萬千瓦機組將于2022年7月投入運營2021年7月，伴隨著白鶴灘電站電力調度權限正式移交長江電力，公司完成了金沙江下游至長江中上游的六庫聯合調度同時，2021年11月，公司發布《重大資產重組停牌公告》，宣布控股股東三峽集團正在籌劃將上述兩項水電資產注入公司未來資產注入完成后，公司在中國的水電裝機容量將由目前的4549.5萬千瓦增加至7169.5萬千瓦，增幅為57.59%，發電量將得到進一步提升穩步推進新能源業務發展公司積極布局源，網，存一體化發展與湖南長沙等多個城市和地區簽署了智能綜合能源戰略合作協議，布局了太陽能儲能充電，生物天然氣等多個項目2021年4月，公司成立長電新能有限公司，經營范圍除水電外，還包括太陽能發電，風力發電及儲能業務，2021年11月，長電新能與公司控股股東全資子公司云南能投共同投資設立長電云能，將作為金沙江下游風光互補可再生能源基地云南側的實施平臺，2022年3月，公司合資子公司三峽電力公司投資的150MW分布式光伏和1GWh儲能智能綜合能源項目一期工程開工建成后將是華中地區最大的用戶端光存儲智能綜合能源項目新能源和儲能領域的布局將為公司帶來新的利潤增長點投資收益有望在未來進一步增加公司收入2021年，公司實現投資收益54.26億元，同比增長33.88%，創歷史新高同時，公司投資活動產生的現金流量凈額同比增加294.72億元，主要是2020年收購秘魯Ludes項目所致截至2021年末，公司長期股權投資達到607.17億元，占總資產的18.48%，較去年同期提高3.25個百分點未來伴隨著公司長期投資比例進一步增加，投資收益占比將持續提升，為公司帶來業績和現金流的雙增長維持買入評級:作為全球最大的水電上市公司，公司2021年利潤下滑主要是由于來水局部干旱，2022Q1有所好轉伴隨著烏東德，白鶴灘水電站的相繼投產，資產注入將使公司裝機容量增長57.59%，發電量和收入也將大幅增長同時，公司積極拓展和布局新能源領域，長期股權投資也將為公司帶來新的利潤增長點基于謹慎性原則，暫不考慮五百電站注入的影響，同時，我們考慮到來水情況變化的影響，對公司的收入和業績進行了調整預計2022—2024年，公司營業收入分別為620.50，627.62和634.19億元，同比分別增長11.51%，1.15%和1.05%，歸母凈利潤305.29，31761和323.92億元，同比分別增長16.20%，4.04%和1.98%對應的EPS分別為1.34，1.40，1.42元，對應的PE分別為16.92，16.27，15.95倍風險:涌水量易受季節影響，白水電站資產注入不及預期，新能源業務發展不及預期，市場競爭加劇，投資收益不及預期

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