事件:山西汾酒發(fā)布2021年年報(bào)，ESG報(bào)告和2022年一季報(bào)21年總營(yíng)收199.71億元，同比增長(zhǎng)42.8%，歸母凈利潤(rùn)53.14億元，同比增長(zhǎng)72.6%22Q1總營(yíng)收105.3億元，同比增長(zhǎng)43.6%，歸母凈利潤(rùn)37.1億元，同比增長(zhǎng)70.0% 21年圓滿(mǎn)結(jié)束，Q4貨控節(jié)奏放緩分產(chǎn)品看，21年汾酒/系列酒/配制酒營(yíng)收179.2/6.4/12.5億元，同比增長(zhǎng)41.90%/12.73%/91.39%估計(jì)青花系列收入大幅增長(zhǎng)，其中青20增速較快，復(fù)興版相對(duì)青20表現(xiàn)較為穩(wěn)定博粉從21年下半年開(kāi)始加強(qiáng)了數(shù)量控制，預(yù)估增速得到了控制分地區(qū)看，21年省內(nèi)外收入807/117.4億元，同比增長(zhǎng)34.6%/49.5%公司在穩(wěn)定基地市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)拓展長(zhǎng)三角和珠三角市場(chǎng)，21年南方市場(chǎng)收入平均增長(zhǎng)60%以上21Q4營(yíng)收27.14億元，同比下降24.79%，主要是公司主動(dòng)控貨，銷(xiāo)售節(jié)奏放緩22Q1高基數(shù)下持續(xù)高增長(zhǎng)預(yù)計(jì)1—2月春運(yùn)旺季貢獻(xiàn)主要增量，3月逐漸進(jìn)入淡季公司積極穩(wěn)定銷(xiāo)售節(jié)奏分產(chǎn)品看，22Q1汾酒/系列酒/勾兌酒收入98.73/2.60/3.47億元，同比增長(zhǎng)44.4%/118.3%/7.2%汾酒系列中，青花收入依然突出，占總收入的40%以上，青20收入可能翻倍經(jīng)過(guò)復(fù)興版的產(chǎn)品培育，Q1的體量按地區(qū)劃分如下，22Q1省內(nèi)/省外收入38.54/66.27億元，同比增長(zhǎng)31.32%/52.49%，省外市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大截至2012年底，Q1共有3，617家經(jīng)銷(xiāo)商，比2012年底凈增93家22Q1凈利率創(chuàng)新高，現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁1)21年/22Q1毛利率為74.9%/74.8%，同比上升2.8/1.2個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.8%/11.2%，同比下降0.45/6.8個(gè)百分點(diǎn)，22Q1銷(xiāo)售費(fèi)用下降約11%，管理與R&D比率為5.96%/2.63%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)2)21/22 Q1銷(xiāo)售現(xiàn)金回籠25.05/88.7億元，同比增長(zhǎng)84.3 %/71.9%，明顯高于收入增幅經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為76.5/35.4億元，同比上升280.4%/1336.0%22Q1現(xiàn)金流強(qiáng)勁，除了現(xiàn)金回報(bào)大增到22Q1末，合同負(fù)債及其他流動(dòng)負(fù)債43.85億元，較21年末減少37億元，估計(jì)是受旺季節(jié)奏影響盈利預(yù)測(cè)，估值和評(píng)級(jí):考慮到產(chǎn)品升級(jí)和投資效率的提升，盈利能力將繼續(xù)加強(qiáng)，上調(diào)2022—23年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.08/105.3億元(較前次預(yù)測(cè)增長(zhǎng)7.7%/9.1%)，上調(diào)24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)134.0億元，折合EPS 6.62/8.63/10.98元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)風(fēng)險(xiǎn):疫情嚴(yán)峻，青花系列增長(zhǎng)不及預(yù)期，省外拓展不及預(yù)期

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