價格上漲19.47%，煤價高企拖累業績根據公司公告，Q1實現營收652.5億元，同比增長30.54%，歸母凈利潤為—9.56億元，同比下降129.96%，扣非后為—14.15億元，同比下降148.30%，符合市場預期量合計1077.17億千瓦時，同比增長2.42%，平均上網電價501.96元/MWh，同比上漲19.47%，市場化用電量88.92%Q1毛利率為3.66%，環比上升23.65%日前，全國人大提出以核的方式增加產能，擴大生產，投入新的生產今年，煤炭產能將增加3億噸預計公司毛利率將繼續提升公司計劃今年投產超過8GW的綠色電力產能，其中包括3GW的風力發電和5GW的光伏發電，預計將對業績增長做出重大貢獻綠色業務:行業景氣度高+競爭格局好+盈利能力強，目標市值1800億元1)行業層面:高景氣度+良好的競爭格局+較強的盈利能力綠電未來5—10年經營，屬于非常明確的成長階段，比較適合PEG估值2)公司層面，結合集團目標和手頭儲備項目，我們預計2022—2024年公司綠電裝機容量復合增長率為40%，考慮到公司新增裝機中有部分海豐項目，盈利能力強于陸風項目，因此公司歸屬于母公司的凈利潤復合增長率應高于裝機按照PEG 30倍PE計算，2022年歸屬于新能源裝機業務的凈利潤約60億元，對應目標市值1800億元火電業務:長期來看，最終會通過折舊轉化為綠色電力資產，目前價值明顯低估1)短期內，市場化交易電價上漲+NDRC嚴控煤價公司火電業務已度過最困難的時期，有望實現盈虧平衡或微利2)中期來看，伴隨著《電力輔助服務管理辦法》的頒布，火電機組輔助服務盈利能力有望提升3)長期來看，公司現有火電資產最終將以折舊的形式轉化為綠色電力資產目前華能國際(a股)和華能國際電力(h股)的PB分別為2.10和0.39，而龍源電力(a股)和龍源電力(h股)的PB分別為4.01和2.06，因此公司現有火電資產的價值明顯被低估盈利和投資評級:我們維持公司2022—2024年預期EPS分別為0.48元，0.73元和0.85元，PE分別為15，10和8倍，維持買入評級風險:風電光伏發電小時數不達預期，終端銷售價格受政策影響持續下降

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