事件:2022年4月26日，公司發布2021年年報和2022年一季報業績方面，1)年報業績符合預期:營業收入19.47億元(+46.77%)，歸母凈利潤3.25億元(+24.54%)若剔除股份支付和所得稅的影響，歸母凈利潤為3.93億元(+46.29%)，歸母扣非凈利潤為2.76億元(+29.54%) 2)一季報增速回落:2022Q1公司實現營收4.43億元(+12.50%)，歸母凈利潤0.43億元(—35.12%)在不考慮股份支付影響的情況下，歸母凈利潤0.61億元(—32.81%)和未歸母凈利潤0.43億元(—31.82%)較上年同期減少0.81億元，主要原因是支付給員工的工資及購買商品增加2021年疫情反復表現依舊亮眼，顯示出韌性2021年疫情平穩，醫院門診治療運營有序開展，公司加快渠道網絡拓展，業務快速恢復1)從季度來看，Q1—Q4營收為3.94/4.81/5.14/5.58億元人民幣，同比增長60.16/48.5/58.64/41.27%第四季度歸母凈利潤0.76億元(+45.65%)，未歸母凈利潤0.68億元(+33.24%)，經營活動現金流量—0.04億元(—96.47%)經營活動現金流量減少主要是公司支付材料，專利訴訟和解及支付給員工的現金增加2)分地區看，國內國外都在快速復蘇2021年國內營收約12.00億元(+48.05%)，國際收入約7.42億元(+44.53%)美國營收3億元(+50%)，歐洲，中東，非洲營收2.96億元(+34.55%)，增速創紀錄亞太海外收入8000萬元(+80%)，拉美和加拿大同比增長133%3)經營方面，短期內毛利率承壓國內毛利率65.87%(—0.67%)，原因是產品售價降低國外毛利率61.82%(—3.14%)，原因是匯率波動和國際運輸成本下降22Q1供應鏈擾動，疫情，地域沖突影響業績22Q1業績受國內疫情和海外歐洲市場地域沖突影響，國內外供應鏈承壓分地區來看，1)國內疫情抑制內鏡診療，新視覺產品推廣順利:22Q1國內收入2.76億元(+21.77%)，國內市場受疫情影響，內鏡手術和常規檢查受到一定限制國內收入的增長主要是由于公司新上市的視覺產品收入為人民幣4，600萬元2)海外受歐洲地域沖突影響:海外收入1.66億元，與去年同期持平，其中歐洲收入較去年同期下降13.86%這是因為歐洲市場受地域沖突影響，公司將部分OEM業務轉為直銷模式，且仍處于過渡期，美洲市場較去年同期增長30.29%內窺鏡系列產品收入快速增長，EMR/ESD產品，微波消融針，止血和封閉產品業績大幅增長公司主營業務為止血與閉合，活檢，擴張，ERCP，EMR/ESD，EUS/EBUS，微波消融針和腫瘤消融設備，收入分別為8.92/2.37/1.85/1.28/2.60/0.18/1.26/0.51萬元，與上年同期相比，微波消融針和各種內窺鏡系列耗材創歷史新高，組織夾銷售約1177萬個，活檢鉗銷售約1457萬個產品方面，1)止血封閉類:止血夾銷量突破1000萬，收入8.38億元，2)EMR/ESD類:圈套器，冷圈套器銷售額同比增加0.58億元，ESD電刀產品國內需求旺盛，國內收入增加0.21億元，3)微波消融針:微波消融針銷量已達6.5萬支，微波消融針產銷率超過90%組織海外專利和解，一次性膽道鏡上市，多項產品注冊取得新進展2021年加大R&D投入，R&D費用1.53億元(+53.4%)，R&D費用率7.85%，R&D人員403人(23.24%)子公司被評為專精創新的國家級小巨人企業新增境外證書152個，涉及23個國家和地區其中核心產品Sureclip和Lockado止血夾獲得了MDR項下的CE證書21年共獲得73項專利(6項發明專利)，多項產品注冊上市產品方面，1)內鏡診療:公司在持續近三年的全球專利訴訟中，與美國波士頓科學公司達成和解及專利許可協議，一次性支氣管鏡已提交FDA，CE和中國注冊，報告期內，三臂夾，鈷鉻合金夾，閉合夾，拉夾等系列止血閉合產品研發進展順利，預計22年在中國，日本，美國上市妙手帽(一次性內窺鏡用尖端帽)獲得國內和歐盟注冊證書，上市銷售，甚至連發夾都在中國注冊了，EUS—Flex針已經被FDA批準2)微波消融:完成3D圖像處理軟件升級版的設計開發，獲得歐盟上市許可3)EOCT:EOCT在NMPA注冊，食管異常圖像特征自動標注功能正在開發中，將集成到現有的EOCT影像軟件中4)一次性內鏡:公司的一次性膽道鏡已獲得國內注冊證書膽道鏡的附屬耗材正在研究中，計劃22年內陸續獲批內鏡診療器械國內外雙輪驅動，一次性膽道鏡有望開啟第三條增長曲線南威醫學是中國內鏡診療的領導者有望受益于腫瘤早篩市場的擴大和內鏡診療耗材的國際化該公司有潛力成為國際內窺鏡診斷和治療巨頭生長因素方面，1)國內市場拓展:國內各類消化道腫瘤均以高發為特點，內鏡早期篩查腫瘤是消化道腫瘤的金標準預計伴隨著我國腫瘤早期篩查的普及，內鏡診療需求將快速增長2)國際擴張:公司作為國內內鏡診療龍頭，產品齊全，和諧夾是市場明星，將充分受益于市場擴張海外公司的產品具有性價比優勢專利糾紛解決后，公司有望實現海外內鏡診療設備的快速擴張3)創新+M&A開啟第三條增長曲線:一批核心產品上市，ESD/EMR產品如金刀，鈦刀等處于快速增長階段，EOCT，一次性膽道鏡上市，市場空間較大此外，公司的國際化布局有利于全球并購公司將利用美國子公司，投資部門和轉化醫學部門各自的優勢，引進，投資和孵化新項目，為長期增長奠定基礎盈利預測和投資評級:我們預計公司2022—2024年營收同比分別為22.85/30.40/40.12億元，17.40/33.00/32.00%歸母凈利潤4.55/6.27/8.6億元，同比40.13/37.80/37.19%EPS分別為3.40/4.69/6.43元，對應PE分別為28.83/20.92/15.25倍，首次覆蓋，給予買入投資評級風險:疫情超預期，醫保控費和產品降價幅度超預期，新產品推廣進度不及預期

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